摘要內容
專注LED 顯示應用與服務多年，業績高速增長。公司深耕LED 顯示幕行業二十餘年，尤其在海外市場渠道優勢明顯，近年來加強對國內市場佈局，國內收入佔比快速提升，公司產品遠銷美洲、歐洲等 140 多個國家和地區，渠道合作商約6000 家。從經營結果上看，不少同行在行業下行週期出現業績大幅下滑，但在疫情結束後的2022-2023 上半年的業績恢復卻彈性不足，公司很明顯體現出高於平均水準的彈性，此外公司經營現金流、運營週期等各項重要經營指標均到達或創下歷史新高。
Mini LED 進入商業甜蜜期，供給端加速整合。在成本端，LED 晶片技術的逐漸成熟和製程良率的不斷提升推動miniLED 晶片成本的快速下行，在需求端，疫後商業體重建需求、海外市場新興經濟體商業化的需求、消費者對視覺不斷進階與升級的需求、新興應用場景如XR 拍攝、LED 一體機、裸眼3D 等的需求都推升行業需求快速成長；在供給端，疫情重塑行業供給格局，加速供給側出清，此外疫後終端客戶更加註重屏廠售後能力，傾向於選擇能夠持續穩健經營的大品牌，此外顯示規格的不斷升級也對廠商的技術能力、成本控制能力提出更高要求，因此在供給側，行業正在加速整合，頭部企業有望充分受益。
行穩致遠，公司正駛入發展快車道。艾比森在經營質量、公司管理、渠道鋪墊等方面都表現出了強於行業的競爭能力，發展空間明確。這得益於1）在“至真”文化引領下，公司一貫堅持穩健高效經營理念，大部分渠道團隊都是自主團隊，通過收購或者說由外部導入的非嫡系分支較少，因而管理上包袱和非受控因素較少，能夠做到輕裝上陣；2）渠道能力突出，能夠兼具覆蓋廣度和盈利質量，自主化佈局的渠道團隊管理更加扁平、層級更少，具備高效的執行能力，疊加公司良好的激勵政策，團隊積極性高，狼性更強；3）公司近年來不斷收縮產品線，加強標準品的推廣，同時積極投入數位化建設，公司運營能力不斷提高。此外，公司設立睿電綠能積極佈局表後儲能業務，該塊業務也有望藉助已有的渠道網路實現快速發展。
投資建議：全球覆蓋的渠道端“廣”度，自主化佈局的扁“平”管理體系從管理層到執行層的最“短”層級，以及行業內最主動的產品品類管理和“標”準品推廣，造就了艾比森不同於其他行業競爭對手的成長增量彈性。預計公司2023-2025 年營業收入分別為40.6 億、58.85 億和85.19 億元，對應歸母淨利潤分別為3.44 億、4.80 億和6.61 億元，當下市值對應的PE 分別為15.6 倍、11.1 倍和8.1 倍。我們以2024 年4.80 億元的歸母淨利潤，給予公司16 倍PE 估值，對應目標價21.11 元/股，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：1.LED 顯示幕市場規格提升與需求增長不及預期；2.公司市場擴張不及預期；3.儲能業務拓展不及預期。