事件：

公司發佈2023 年中報，2023 上半年實現收入4.78 億，同比增長40.28%；實現歸母淨利0.95 億（去年同期-0.07 億），實現扣非歸母淨利0.84 億（去年同期-0.29 億）。公司二季度實現收入2.70 億，同比增長50.19%，實現歸母淨利0.61 億(去年同期-0.08 億)，業績符合預期。

業績表現靚麗，益賽普、賽普汀快速增長

公司上半年收入增長強勁，主要得益於益賽普和賽普汀的增長。益賽普實現收入3.04 億（同比+24.98%），產品受益診療需求恢復，以及3 月份新批准的預充針劑型推廣。賽普汀上半年實現收入1.09 億（同比+60.46%），產品在2023 版CSCO 乳腺癌診療指南中被列為HER2 晚期乳腺癌治療的1 級推薦用藥，並在醫保中解除與長春瑞濱聯合使用的限制，已覆蓋1300 多家醫院，鑑於乳腺癌的廣闊市場，賽普汀快速增長。此外，CMDO 同比增長191.69%，健尼哌同比增長34.27%。

多項自體免疫疾病和炎症領域藥品研發推進

公司IL-17A 靶點藥物在4 月份完成III 期臨床患者入組；我們預計年內III 期臨床主要數據（12 周）讀出；IL-4Rα靶點藥物用於中重度特應性皮膚炎的II 期臨床在8 月份達到主要臨床終點，且治療COPD 適應症的II 期臨床IND 申請獲得受理；IL-5 藥物哮喘適應症II 期臨床於7 月完成患者入組；IL-1β藥物急性痛風性關節炎的II 期臨床達到主要終點；IL-33 靶點藥物COPD 的IND 申請遞交並獲得受理。我們認為2024-2026 年公司將陸續有自身免疫和炎症領域的新藥進入到NDA 階段。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-2025 年收入分別為10.00/11.78/13.98 億，增速分別為21.14%/17.83%/18.66%，歸母淨利潤分別為1.20/1.34/1.75 億（暫不考慮資產轉讓的投資收益），增速分別為142.98%/12.22%/29.89%，3 年CAGR為52.43%，EPS 分別為0.19/0.22/0.28 元。DCF 絕對估值法測得在研管線價值135 億，可比公司2023 年平均估值23 倍（對應現有業務估值27.6億），疊加轉讓資產獲得現金合計167.04 億。公司聚焦自免，分部估值法我們給予公司目標價27.07 元，維持“買入”評級。

風險提示：艾達木生物類似藥集採；自免藥物研發/銷售不及預期；自免類藥物競爭格局惡化的風險