投資要點
公司披露2023 半年報，實現營業收入32.09 億元，同比-9.49%，實現歸母淨利5.31億元，同比-24.85%，扣非後歸母淨利3.86 億元，同比-50.26％，主要系產品價格下降所致。其中，二季度實現營收18.19 億元，同比-11.28%，歸母淨利3.59 億元，同比-1.97%，扣非後歸母淨利2.41 億元，同比-47.62%。
2023 年上半年公司實現營收32.09 億元，同比-9.49%，產品售價下跌因素是營業收入下降的主要原因。分產品來看，公司的熟料、水泥、砂石骨料、混凝土、環保處置、房地產、其他業務分別實現營業收入6.69、21.15、2.19、0.78、1.13、0.046、0.10億元，分別同比變動-8.80%、-3.07%、-41.57%、-25.19%、-12.20%、-32.51％、-32.41％。
水泥爲主要銷售產品，佔主營收入的65.92%，佔比相比2022 年同期增加4.37pct。
收入同比下滑主要系產品售價下跌所致。
噸指標來看，公司2023 年上半年水泥熟料自產品單位價格279.24 元/噸，相比去年同期-19.56%；單位成本206.32 元/噸，相比去年同期-12.87%；單位毛利72.92 元/噸，相比去年同期-33.92%。
2023 年上半年公司期間費用佔總營收比爲14.24%，較去年同期+4.93 個百分點。1)銷售費用率2.13%，同比+0.38 個百分點，主要系袋裝水泥銷量上升，包裝費同比上升，以及銷售業務的開拓費用所致；2）管理費用率9.38%，同比+2.05 個百分點，主要系新投產公司加入，職工薪酬總額上升，固定資產、無形資產等資產規模擴大，資產攤銷額上升等所致；3）財務費用率0.61%，同比+0.77 個百分點，主要系水泥主業新建設項目的長期借款餘額上升，融資利息上升所致；4)研發費用率2.12%，同比+1.74個百分點。
2023 年上半年公司資產負債率48.33%，上年末爲43.35%。短期借款21.25 億元（22年末爲16.09 億元）；在建工程12.31 億元，2022 年末爲7.37 億元，主要爲西南都勻上峯熟料及配套生產線，生產線基本完成建設具備調試投產條件。
2023 年上半年公司現金流，經營性現金流淨額爲+5.64 億元，較去年同期-0.91 億元，主要系經營利潤下降所致；投資活動產生的現金流量淨額-5.67 億元，上年同期爲-7.19 億元；籌資活動產生的現金流量淨額10.54 億元，上年同期爲-6.72 億元，主要系長期項目融資所致。每股經營性現金流淨額爲+0.58 元/股，同比-0.09 元/股。
盈利預測：我們調整盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利9.83、10.74、11.00 億元，根據8 月24 日股價對應PE 分別爲9.3、8.5、8.3，維持“增持”評級。
風險提示：房地產、基建市場需求下行；國際宏觀經濟波動；錯峯生產執行弱於預期。