以太網交換芯片國產先鋒。公司是國內領先的以太網交換芯片設計企業，主營交換芯片及其配套產品，定位中高端產線，自2005 年起自研交換芯片，現已形成豐富交換芯片產品序列，覆蓋100G~2.4T 交換容量及100M~400G 端口速率，並打破國際巨頭長期壟斷格局，2020 年公司在中國商用交換芯片市場的境內廠商中排名第一。財務方面，受益下游應用驅動，20-22 年公司營收保持71%的CAGR，前期大力研發及市場開拓下，尚未實現盈利。客戶方面，公司順利進入新華三、銳捷網絡、邁普技術、中興通訊等公司產業鏈。
中國商用交換芯片看向171 億元空間，數據中心成未來兵家必爭之地。交換芯片是用於處理大量數據及報文轉發的專用芯片，是交換機的核心部件。交換機方面，22 年全球交換機市場逆勢上揚，我們認爲中國市場增速有望更高。
交換芯片方面，商用廠商憑藉獨立性、專營性在未來發展中領先自用廠商，灼識諮詢預計中國商用交換芯片市場有望從20 年90 億元增長至25 年的171億元，屆時數據中心用交換芯片佔比將超70%，100G 以上高速芯片超4 成。
數字經濟政策加碼，運營商+雲推進基建，場景出新共驅行業景氣上行。宏觀看，數字經濟持續驅動，網絡設備需求受益東數西算、算力網絡政策提振。
微觀看，雲廠商保持CAPEX 韌性，未來有望回暖，運營商向算力網絡、產業數字化擴大投資，惠及行業整體。增量看，多場景出新促進邊緣計算發展，提振網絡設備需求。需求驅動下，交換芯片行業整體向高速率+高容量化發展。
國產替代刻不容緩，公司加速追趕海外大廠。未來公司憑藉先發及本土化優勢，可與國內網絡設備商形成緊密產業鏈，芯片產業受國家多政策支持，公司被列入實體清單再次力證國產替代必要性。相比博通、美滿，公司在數據中心領域應用尚處於初級階段，公司Arctic 系列芯片進入試生產階段，預計24 年推出，若成功研發將爲公司切入大規模數據中心應用、提高市場份額提供增益。當前，主流設備商如銳捷網絡內部核心交換機芯片仍由海外供應，國產替代空間廣闊，我們測算21 年銳捷內部國產替代空間爲7.98 億元。
風險提示。高端產品研發進度不及預期，國際芯片代工穩定性不及預期，雲及運營商資本開支不及預期。