2023 年上半年收入符合我們預期，虧損幅度小低於我們預期明源雲公佈2023 年上半年業績：收入7.6 億元，同比下降13.5%，基本符合我們預期；經調整淨虧損收窄至9,714 萬元（去年同期爲3.4 億元），對應經調整淨虧損率爲12.7%，虧損幅度小於我們預期，主要由於各項降本增效措施下利潤改善優於預期。
發展趨勢
住宅市場壓力仍存，產業基建市場呈現韌性。2023 年上半年，仍處調整期的住宅市場對公司造成持續不利影響，與住宅市場相關度較高的本地化部署軟件及服務、客戶關係管理和天際PaaS 平台收入同比下滑。另一方面，受益於穩健增長的產業與基建市場，公司產業與基建相關產品線保持韌性，雲服務收入中項目建設收入同比增長12.3%、簽約額同比增長12.3%，資產管理與運營收入同比增長12.4%、簽約額同比增長12.0%。截至上半年末，雲服務未履約合同額（不含稅）達8.4 億元，較上年末增長8.4%；業績會披露，公司上半年業務基本築底，下半年收入有望環比增長15%。
堅定執行年初戰略，階段性成果顯現。產業與基建市場方面，公司着重優化產品佈局，聚焦多業態項目管理，上半年產業與基建工地數量同比增長360.3%，資產管理與運營產品合計管理不動產面積同比增長17.9%。國企客羣方面，雖然上半年國企客戶收入增長受去年疫情造成的簽約滯後影響，但公司着力拓展產品、借力生態夥伴、打磨服務能力，上半年國企簽約金額同比增長25.0%、國企客戶收入佔比上升至44.6%。PaaS 平台方面，天際平台已與國產數據庫、中間件等廠商全面適配，重點推廣數據雲、開發雲等成熟產品套裝，上半年新籤多家國企客戶，累計合作客戶數超過2,000 家。
降本增效成效顯著。2023 年上半年，公司堅定推進“增肌減脂”，截至報告期末公司人員同比下降23.4%、上半年人效同比提升11.9%，上半年經調整淨虧損收窄至9,714 萬元。同時，明源雲加強應收賬款管理，上半年應收賬款原值下降17.4%至2.6 億元、國央企客戶佔前十大應收客戶比重提升至83.7%。業績會披露，下半年公司有望實現利潤端的盈虧平衡。
盈利預測與估值
考慮地產市場不確定性尚存，下調2023 年和2024 年收入預測12%和21%至16.4 億元和17.3 億元；考慮到2023 年公司減虧措施和2024 年收入下調，將2023 年和2024 年經調整歸母淨利潤預測分別由-2.3 億元和7,792萬元調整至-9,254 萬元和2,026 萬元。維持跑贏行業評級，考慮基本面築底信號趨於明確，維持目標價5 港元（基於5 倍2023 年市銷率）。公司目前交易於3.6 倍2023 年市銷率，對應38.5%的上行空間。
風險
地產行業景氣度下降；競爭加劇。