事件：公司發佈2023 年中期業績。公司23 年上半年實現收入23.3 億港元，同比增長23.0%；實現歸母淨利潤2.0 億港元，同比扭虧爲盈，較21 年上半年下降23%。公司擬派發23 年中期股息1.1 億港元（每股0.15 港元），現金分紅率約60%，與上年同期每股分紅金額（每股0.15 港元）持平。
航空需求復甦持續恢復，公司自有機隊規模繼續增長。公司2023 年6 月底自有機隊規模爲162 架（較2022 年末增加12 架），其中融資租賃合約飛機49架（與2022 年末相同），經營租賃合約飛機113 架（較2022 年末增加12 架），另外公司還代管27 架飛機，較2022 年末增加1 架。2023 年上半年，公司向客戶交付新飛機13 架，另外出售飛機1 架。
平均租賃收益率下降，租賃收入大幅上漲。公司2023 年上半年平均租賃收益率約11.3%，較上年同期減少1.4pct，其中融資租賃平均收益率爲14.1%，同比增加0.9pct；經營租賃平均收益率爲11.1%，同比減少1.5pct。綜合以上，公司2023 年上半年實現租賃收入約20.6 億港元，同比增長24.3%。
飛機交易淨收入下降。公司23 年上半年出售1 架飛機，低於上年同期（出售2 架），公司2023 年上半年來自飛機交易的淨收入爲4.5 億港元，同比下降33%。
美元升息導致融資成本增加。公司2023 年上半年經營開支同比上漲31.3%，其中利息開支同比上漲42%，主要因爲美元升息環境下公司融資成本增加，公司2023 年上半年計息債務平均實際利率爲5.72%，較上年同期增加1.44pct；折舊開支同比上漲26.6%。另外公司23 年對兩架俄羅斯客戶運營的飛機計提了減值撥備（影響稅後淨利潤約4.4 億港元），目前公司還未收到相關的賠付款項。
公司未來自有機隊保持穩定，管理機隊有望大幅增加。公司2023 年下半年計劃交付8 架飛機，計劃出售10 架飛機，合計淨減少2 架飛機；長遠來看，公司計劃未來維持自有機隊穩健增長，25 年公司計劃自有機隊維持160-175 架區間（不含代管），而管理機隊規模計劃從22 年底的26 架增加至60-80 架。
優化資產組合、債務結構，降低融資成本。公司日前公告出售64 架波音飛機的購買訂單。交易完成後，公司除了能獲得一定的即期收益，同時也能將現金收入用於償還存量債務，達到降低公司的有息負債和杆杆率的目標，進而幫助公司提升國際信用評級，降低未來的融資成本。
投資建議：全球航空需求快速恢復，飛機價值、租金持續攀升，推動公司盈利修復。公司經營策略穩健，截至23 年6 月底公司中國市場客戶機隊數量佔比約73%，同時23 年下半年及24 年計劃交付飛機均已簽署合約，其中約6 成客戶爲海外航司。我們維持公司23-25 年歸母淨利潤預測分別爲6.6 億港元、7.3 億港元、7.8 億港元；維持公司“增持”評級。
風險提示：經濟下行導致航空需求下降；新飛機、二手飛機價格下跌；公司融資成本上升；法律會計政策等變動導致公司實際稅率上漲。