1H23 業績符合我們預期
愛康醫療公佈1H23 業績：收入6.5 億元，同比增長22.1%，歸母淨利潤1.3億元，對應每股盈利0.1 元，同比增長5.5%；業績符合我們預期。
發展趨勢
集採後膝關節加速放量，海外收入增速亮眼。愛康醫療作爲國產關節植入龍頭，近年來業務保持高速發展。隨着疫後手術恢復正常、集採推進，核心產品膝關節業務增長亮眼，1H23 實現營收2.1 億元，同比增64.7%，主要受益於標內初次產品及新產品單髁放量；髖關節收入3.4 億元，同比增4.2%。
按區域來看，國內業務收入佔比82.5%，其中集採覆蓋產品、翻修、3D 脊柱+定製化、單髁分別佔52.4%、26.0%、11.9%、6.3%；海外業務收入1.1億元，同比增長78.3%，積極開拓海外市場成效顯現。
關節產品：集採推動標內份額提升，標外產品多點開花。1）標內：2022 年4 月關節國採落地後，愛康報量醫院總數超5,900 家，較集採前新進入超2,400 家醫院，截至22 年末市佔率達20.2%，快速實現國產替代。1H23 標內產品放量顯著，初次髖膝產品銷量均實現亮眼增長。2）標外：我們估計1H23 翻修產品收入同比大幅增長；22 年7 月新獲批的單髁產品1H23 開始貢獻明顯收入增量。我們認爲隨着積壓需求持續釋放、國產替代推進、標外優勢產品擴大份額，公司產品全年保持較高增長的確定性高。
關節外產品：持續推進骨科全產品線+智能化平台佈局。1）脊柱+創傷：1H23收入0.5 億元，同比增長10.8%；23 年3 月脊柱類國採促進3D 打印脊柱進入高等級醫院，加速國產替代，1H23 收入增速可觀。2）iCOS：公司藉助在3D 打印及圖像處理領域的優勢打造骨科創新定製平台，目前已覆蓋關節、脊柱、創傷、骨盆等部位；1H23 營收2.8 億元，同比增長31.5%，同時獲批2 項定製化產品，我們預計23 年全年將保持30%以上的高增長。3）創新產品儲備豐富：數字骨科平台方面，髖關節導航系統已獲得註冊證，公司預計髖關節機器人及手持導航系統有望於4Q23 獲批，髖關節機器人系統有望於2Q24 獲批；骨生物材料方面，Pillar 及骨粉已獲註冊證，SGB 人工骨公司預計於4Q23 拿證，期待新產品貢獻增量。
盈利預測與估值
考慮近期終端手術量恢復良好，維持2023-24 年EPS 預測0.24、0.31 元基本不變。現價對應2023-24 年20.2 倍、15.3 倍P/E。維持“跑贏行業”評級，考慮近期板塊估值中樞下移，下調目標價21.9%至8.5 港元，對應2023-24年31.2 倍、22.9 倍P/E，較最新收盤價有49.4%上升空間。
風險
集採降價超預期；新產品上市進度不及預期；政策調整；突發醫療事件。