業績回顧
永安期貨1H23 業績略低於我們預期
公司1H23 收入同比-39%至120 億元，歸母淨利潤同比+30%至4.1 億元，年化加權平均ROE 同比+1.4ppt 至6.8%；2Q23 收入同比-44%/環比+23%至66 億元，歸母淨利潤同比-28%/環比-2%至2.0 億元，業績略低於我們預期，主因風險管理業務收入略低於預期。公司1H23 調整後管理費率44%、同比+8ppt。
發展趨勢
客戶權益日均規模穩步增長，財富及資管業務同比下滑。1）1H23 期貨業務手續費收入及利息淨收入合計同比+3.5%至6.3 億元，對應公司代理境內期貨成交額同比-2%至7.7 萬億元、市佔率-0.1ppt 至1.5%；日均客戶權益規模同比+8%至487 億元、轉化率同比+0.1ppt 至2.7%。2）1H23 基金銷售收入同比-58%至0.3 億元，主因資本市場波動下公司部分資管產品淨值回撤；公司積極引入不同風格的產品以應對市場波動，上半年引入私募及公募產品合計55 只。3）1H23 資管業務收入同比-65%至613 萬元，期末資管規模同比+80%至32 億元，或因投資收益分成降低使得資管收入有所下滑。
風險管理收入有所下滑，自營投資同比回暖。1）1H23 風險管理業務收入同比-41%至111 億元，營業利潤同比-23%至1.6 億元、佔比-22ppt 至31%。
其中，在基差貿易方面，公司成功註冊工業硅期貨首批標準倉單；充分發揮貿易商廠庫功能，擁有13 個品種貿易商廠庫資格，提升“期貨+倉儲物流”
模式服務能力。在做市方面，公司上半年新增3 個期貨及2 個期權品種做市資格，品種覆蓋面持續拓寬，業務規模不斷擴大。2）此外，1H23 母公司投資業務收入1.0 億元（vs.1H22 虧損2.0 億元），期末公司金融資產規模較年初+32%至118 億元。公司圍繞產業鏈上下游開展股權投資，實現產融結合。
8 月18 日公司與從事鋁合金材料及產品研發製造的創新新材簽訂合作協議，認購創新新材定增股份2217 萬股、金額1 億元。
境外業務表現亮眼，機構開戶數量大幅增長。1H23 境外業務收入同比+68%至1.8 億元，營業利潤同比+521%至6376 萬元、佔比+10ppt 至13%。公司積極拓展QDII 基金、券商自營以及對沖基金等目標客戶，推進場外衍生品等新業務佈局，1H23 機構開戶數量同比增長1.5 倍。
盈利預測與估值
考慮今年以來行業風險管理業務增長放緩，我們下調2023/24 年盈利預測17%/16%至10/12 億元。當前股價對應2023/24e P/E 25/21x、P/B2.0/1.9x。
考慮在活躍資本市場一攬子政策催化下板塊估值系統性提升，我們維持跑贏行業評級及目標價21.8 元，對應2023/24e P/E 32/26x、P/B 2.5/2.4x，較當前股價有27%上行空間。
風險
期貨市場成交額大幅下滑、監管政策不確定性、資本市場大幅波動。