1H23 京東方精電收入、歸母淨利潤均不及預期京東方精電1H23 中報：總收入52.1 億港元，同比+8%/環比-12%；歸母淨利潤2.03 億港幣，同比下滑19%。收入/歸母淨利潤均低於彭博一致預期。
我們認為主要系：（1）海外收入僅實現同比基本持平；（2）國內整車廠降價對利潤帶來的負面影響超預期。1H23 公司淨利率3.9%，低於22 年5.4%。
我們認為隨著成都模組廠稼動率攀升，後續淨利潤率呈緩慢修復趨勢，我們預計公司23/24/25 年淨利率4.4/5.0/5.7%。我們對應下調23/24/25E 歸母淨利潤分別為5.2/7.4/10.1 億港幣。給予2023 年20X PE（可比公司均值36X，考慮到23 年承壓給予45%折價），目標價13.14 港幣，維持“買入”。
1H23 收入同比+8%，受價格調整及工廠建設影響歸母淨利潤同比-19%1H23 公司總收入52.1 億港元，同比+8%，其中國內收入佔比71%。Q2 國內整車需求不振且海外定點轉換週期尚未到來導致收入增速快速放緩。公司1H23 歸母淨利潤同比下滑19%，主要系：（1）1H23 公司原材料及耗用品佔收入比89.3%，同比/環比增長1.7/3.4pct，下游整車廠降價帶來庫存調整壓力。（2）受到產房投產新招人員的影響（1H23 末員工7022 人，環比2H22末增加1291 人），員工成本佔營收比快速上行至7.7%，較2H22 提升2.2pct。
1H23 公司整體淨利潤率為3.9%，同比/環比下滑1.3/1.7pct，公司表示剔除降價及模組廠影響，整體淨利潤率與2022 年相當（5.4%）。
下游需求環比改善，看好2H23 後利潤逐步修復趨勢展望2H23 及2024，下游整車終端需求呈現邊際回暖趨勢，座艙智能化下車載螢幕賽道依舊具有良好成長性，公司有望受益於LTPS&OLED、大尺寸螢幕升級，以及後排娛樂、CMS、HUD 等新產品的演繹。同時成都模組廠稼動率正在持續提升，新工廠投建對利潤端的負面影響有望逐步改善。但我們看到目前正值車企激烈競爭時期，後續降價或依然對公司帶來一定程度影響，我們下調23 年車載顯示模組ASP 增速至-9%（原值0%），我們預測23/24/25 年淨利率分別為4.4/5.0/5.7%（2022 年淨利率5.4%）。
基於20X PE 估值，給予目標價13.14 港幣，維持“買入”
長期來看，公司未來海外定點釋放有望帶來業績增速回暖，以及系統級業務佔比提升有望帶動估值中樞上行。但考慮到短期公司23 年整體收入和利潤端增速均承壓，且ASP 提升不及預期，我們將23 年收入/歸母淨利潤下調7/21%至119.6/5.2 億港幣，給予23 年20X PE（可比公司2023E PE 均值36 倍），維持買入，目標價13.14 港幣（前值18.70 港幣）。
風險提示：座艙智能化滲透較慢，淨利潤修復進度不及預期。