1H23 歸母淨利同比+2%，維持“買入”評級
城發環境發佈半年報，2023 年H1 實現營收32.36 億元（yoy+17.50%），歸母淨利5.94 億元（yoy+2.09%），扣非淨利5.86 億元（yoy+6.47%）。其中Q2 實現營收17.16 億元（yoy+9.83%，qoq+12.83%），歸母淨利2.87億元（yoy-19.66%，qoq-6.47%）。我們預計公司2023-2025 年EPS 維持1.95、2.14、2.36 元，2023 年固廢/高速公路EPS 為1.20/0.75 元。可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值9.4x/9.7x，考慮河南省外和海外固廢專案拓展存在一定不確定性，給予固廢/高速公路2023 年PE 7.5x/9.7x，對應目標價16.26 元（前值16.07 元），對應2023 年PE 8.3x，維持“買入”。
垃圾發電投運產能達2.65 萬噸，上網電量同比+15%截至2023 年6 月30 日，公司生活垃圾焚燒發電領域在手訂單合計規模28,550 噸/日（不含參股公司）。其中，已運營專案30 個，垃圾處理能力達26,450 噸/日；在建新專案2 個（分別是大慶專案和昌吉專案，公司預計2023年年底前投運），規模2,100 噸/日。上半年入場垃圾量486 萬噸，同比增長21.5%，上網電量12.0 億度，同比增長15.1%，主要原因系投運產能增加，綜合廠用電率同比下降0.9 個百分點。
積極拓展環保方案集成業務
環保方案集成業務主要由全資子公司沃克曼負責經營，圍繞固廢處理、水汙染治理、餐廚汙泥處置、生態修復、新能源等領域，提供工程總承包（EPC）等綜合解決方案。據公司8 月17 日公告，沃克曼與河南投資集團擬簽訂中國中原人力資源服務產業園二期專案EPC 總承包合同、龍湖金融中心外環4 號樓展廳裝飾裝修EPC 工程總承包施工合同，合同金額分別為3.21 億元/3,450 萬元。行業經驗、總承包資質和資源優勢有望推動EPC 業務發展。
高速公路收入同比+6%，經營現金流淨額同比+80%許平南公司負責投資經營公司高速公路業務，經營範圍包括許昌至平頂山至南陽高速公路、安陽至林州高速公路、林州至長治（省界）高速公路，運營里程255.36 公里。公司上半年日均車流量同比+26.6%至4.45 萬輛，通行費收入同比+4%至7.05 億元，主要原因系出行需求集中釋放，客車流量增長。高速公路業務收入同比+6.0%至7.15 億元，毛利率55.9%，同比-1.3pp。
公司1H23 經營現金流淨額6.94 億元，同比+80%，環保運營和高速公路資產有望帶來持續穩定的現金流。
風險提示：垃圾焚燒專案運營風險、運營效率提升不及預期、工程業務拓展不及預期。