受農產品價格下行、主糧消費需求低迷影響，公司23H1 營收及利潤暫時承壓。

本種植季公司種植效率穩增，小麥產量及單產均創新高，為全年業績奠定基礎，為後續發展夯實核心能力。種業積極開拓省外市場，營收實現同比高增。麥芽業務高速增長。綜合考慮下半年國內農產品價格略有提振、公司種植效率穩步提升等因素，我們維持公司2023-2025 年EPS 預測為0.62/0.67/0.75 元。考慮公司糧食種植龍頭地位，參考歷史平均估值水準，給予公司2023 年24 倍PE，對應目標價15 元，維持“買入”評級。

23H1 公司營收及利潤同比下滑。秀克墾農發公佈2023 年中報，期間實現營業收入52.9 億元，同比降低14.0%；歸母淨利潤2.8 億元，同比降低19.1%；扣非歸母淨利潤2.2 億元，同比下降22.4%。公司業績同比下滑，主要是由於上半年小麥、食用油、水稻等農產品價格下行、公司銷量降低。

低迷需求壓制糧價，公司業績暫時承壓。2023 年上半年，國內小麥價格高位回落，稻米價格低位企穩。據Wind 數據，23H1 全國小麥現貨均價1.48 元/斤，同比下降3.8%，全國粳稻米市場均價為1.9 元/斤，同比基本持平。稻麥價格低迷，疊加上半年主糧消費需求低迷，公司營收及利潤短期承壓。據公司公告，公司23H1 種植業貢獻營收6.61 億元，同比下降14.9%。據公司業績快報，23H1公司自產小麥及水稻銷量分別同比下滑22.3%和35.5%。

種植效率穩步提升，夯實公司發展基礎。公司以自營糧食種植為核心主業，以單產為核心指標的種植效率是公司核心競爭力。23H1 公司持續提升種植效率，本季夏糧單產和總產均創造歷史佳績，為全年業績奠定基礎。中長期來看，作為稀缺的公司化、規模化、標準化、機械化種植稻麥的企業，公司單產提升，一方面有助於提升公司盈利能力，另一方面也降低了公司對流轉土地的門檻要求，有利於加速土地流轉速度，釋放公司增長潛力。

種子、農服、麥芽等高速發展，夯實全產業鏈經營基礎。1）種子業務。23H1公司種子業務營收實現高增，營收17.5 億元，同比高增189%。子公司大華種業深入開拓省外市場，經營業績顯著增長。2023 年5 月，大華種業再次被評為農業產業化國家重點龍頭企業。我們預計，公司種業業務將實現內涵和外延並舉發展，貢獻更多業績。2）農服業務。23H1 公司農服業務貢獻營收14.4 億元，同比增長3.9%。子公司秀克墾農服已構建完備的農資貨源體系、銷售網絡體系和全農服務體系。公司農服業務已構建起“基於自身需求，發揮集採優勢，輻射周邊區域”的商業模式，有望實現持續穩定增長。3）麥芽業務。23H1 公司麥芽業務貢獻營收5.4 億元，同比增長37.9%。全資子公司秀克墾麥芽為全國五大麥芽生產企業之一。在下游啤酒消費高端化、精釀化背景下，高品質麥芽需求增長。麥芽業務有望成為公司提供新的增長點。

風險因素：自然災害風險；糧食價格波動風險；種植成本持續快速上漲風險；公司土地拓展面積不達預期風險；稅收優惠政策及政府補助政策變化風險等。

投資建議：公司23H1 營收及利潤暫時承壓。公司本季小麥種植效率穩步提升，單產及總產均創新高，為全年業績奠定基礎，為後續發展夯實核心能力。種子業務外拓順利，營收實現同比高增。麥芽業務高速運營。綜合考慮下半年國內農產品價格略有提振、公司種植效率穩步提升等因素，我們維持公司2023-2025 年EPS 預測為0.62/0.67/0.75 元。由於公司是國內唯一自營糧食種植的上市公司，無可比公司。

我們綜合考慮公司過去三年20-30 倍歷史估值水準、糧食種植龍頭地位等，給予公司2023 年24 倍PE，對應目標價至15 元，維持“買入”評級。