我们认为，青海省经济复苏+消费升级带来发展新机遇，公司未来有望享受旅游业复苏和人均收入提升带来消费价位上移的红利。公司近期发布股权激励计划，第一档/第二档营收目标分别对应22-25 年复合增速17.0%/15.2%。此次股权激励计划进一步绑定核心员工利益，利好长远发展。事件：公司發佈2023 年半年報，2023H1 實現營業收入6.61 億元，同比增長10.95%；實現歸母淨利潤0.97 億元，同比下降2.65%；實現扣非歸母淨利潤0.92億元，同比增長1.21%。根據計算，2023Q2 實現營業收入2.64 億元，同比增長52.98%；實現歸母淨利潤0.19 億元，同比增長290.28%；實現扣非歸母淨利潤0.17 億元，同比增長209.3%。
公司22 年二季度開始受疫情影響較大，23Q2 低基數下改善明顯，營收同比增長53.0%，較21Q2 增長32.1%。分產品看，23H1 中高檔青稞酒/普通青稞酒/自有品牌葡萄酒營收分別同比變化+3.1%/+39.5%/-47.6%，葡萄酒業務下滑較多預計與國外下滑較多有關，單看國內葡萄酒業務仍有增長。23H1 中高檔青稞酒/普通青稞酒噸價分別同比提升1.2%/15.9%。分區域看，剔除電商業務後，青稞酒23H1省內/省外營收分別同比增長12.5%/5.8%，省內增長更好，省外甘肅等市場仍處恢復進程中。23H1 省內/省外經銷商分別變化+2/-3 個，基本保持穩定。
23Q2 毛利率同比提升2.0%至62.0%，由於今年上半年原材料青稞減產，外購價格預計將提升30%以上，預計從下半年開始將對成本有一定壓力。23Q2 銷售費用/管理費用分別同比變化+32.4%/-3.1%，銷售費用增長較快主要因爲上半年加大新媒體等平台市場投入造成廣宣費增長較多，公司將更多廣告費用投向全國性廣告，地區性廣告費持平略增。管理費用額基本持平，由於收入增長，費用率下降較多。23Q2 歸母淨利率7.3%，上年同期爲虧損。
我們認爲，青海省經濟復甦+消費升級帶來發展新機遇，公司未來有望享受旅遊業復甦和人均收入提升帶來消費價位上移的紅利。公司近期發佈股權激勵計劃，第一檔/第二檔營收目標分別對應22-25 年複合增速17.0%/15.2%。此次股權激勵計劃進一步綁定核心員工利益，利好長遠發展。
投資建議：預計23-25 年公司營業收入分別爲11.80/14.31/17.12 億元，同比增速爲20.39%/21.31%/19.65%。預計歸母淨利潤分別爲0.91/1.42/2.14 億元，同比增速爲21.43%/55.46%/50.89%，維持“增持”評級。
風險提示： 產品結構升級不及預期風險，競爭加劇風險，省外擴張不及預期風險
