1H23 淨虧損略好於預告及我們預期
公司公佈1H23 業績：收入25 億港元，同比上升1%；淨虧損3.60 億港元，去年同期爲1.72 億港元，略好於此前預告4 億港元及我們預期。我們認爲主要由於毛利率受收入結構調整及渠道成本下降影響，略好於預期。經調整淨虧損3.34 億港元，去年同期爲淨虧損1.05 億港元。
發展趨勢
兩款重點新遊及APP 業務助力1H23 收入增長，《LM》環比基本穩定。重點新遊方面，《Doomsday》與《Viking Rise》1H23 收入分別爲2.50 億港元及1.23 億港元，佔比分別爲10%/5%。老遊戲方面，《Lords Mobile》上半年收入達16.6 億港元，環比持平，佔比達66%，仍爲公司第一大旗艦級產品，整體流水保持穩健。APP 業務方面，公司表示業務進入高速成長期，月流水從年初1,200+萬港元升至6 月5,700+萬港元，1H23 收入達1.89 億港元。
毛利率方面，公司表示受APP 業務收入佔比提升及集團收款渠道成本下降，1H23 毛利率同比提升4ppt 至72%。
新遊集中投放致銷售費用大幅增長，研發團隊持續推進優化整合以控制支出。公司1H23 銷售費用同比增長85%至15.21 億港元，銷售費用率提升至60.9%（1H22/2H22 分別爲33.1%/41.8%）。我們認爲主要由於兩款新遊集中上線投放所致。研發及管理費用方面，1H23 研發費用同比下降32%至5.00億港元，管理費用同比下降19%至1.59 億港元。公司表示，在研發及管理費用方面，整體採取嚴控方式，對既有研發團隊進行優化整合，對集團資源進行持續優化，大幅提升人效，實現較好費用控制；同時，研發費用方面亦有積極應用AIGC 技術等影響。
集團層面6 月恢復盈利，新品前期營銷投入或有望逐步回收。公司表示6 月已恢復盈利，7 月集團層面流水回歸至5 億港元，其中，《Doomsday》/ APP業務7 月流水分別爲8,200+萬港元/6,300 萬港元。我們認爲，公司有望在2H23 逐步回收前期投入。此外，公司儲備有《Project PX》（MMORPG）、《Mafia King》（SLG）等多款產品亦在持續推進研發及測試。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測。當前股價對應9.5 倍2024 年Non-IFRS 市盈率。維持跑贏行業評級，但由於行業估值中樞下移，下調目標價29%至3.63元，對應10 倍2024 年Non-IFRS 市盈率，上行空間6%。
風險
新遊及新業務表現不及預期，主力產品流水下滑，支出高於預期，地緣政治及監管風險，宏觀經濟壓力。