2023H1 天然氣市場回暖帶動公司清潔能源板塊營收增速高速增長。公司在氫能業務持續投入，多個項目落地並實現銷售收入，帶動業務營收和訂單高速增長。化工環境板塊基本面良好，業務穩步推進。液態食品板塊需求旺盛，增速水平較好。考慮到公司所處行業增長空間廣闊，公司基本面良好，給予公司2023年6 倍PB 估值，對應目標價29 元，折價後對應目標價11 港元，維持“買入”
評級。
利潤增長近三成，上半年業績超預期。上半年公司營業收入/股東應占溢利分別爲107.57/5.69 億元（同比分別+20.2%/29.5%），實現每股基本收益0.283 元。
公司毛利率爲16.5%（同比+0.60pct），新簽訂單126.66 億元（同比+17.87%），上半年末在手訂單206.02 億元（同比+18.77%）。受益於天然氣市場景氣度的持續回升、化工罐箱需求穩定釋放以及液態食品項目的不斷拓展，公司業績超預期。
清潔能源板塊：天然氣市場回暖帶動供需增長。上半年清潔能源板塊營業收入爲62.94 億元，同比+34.38%。新簽訂單/期末在手訂單分別爲79.12/134.38 億元，同比分別+47.64%/39.34%，主要系報告期內國內天然氣價格回落，拉動天然氣表觀消費量同比+6.7%，進口量同比+5.4%，帶動公司的上游邊際氣體處理銷售業務、中游天然氣儲運裝備、儲氣調峯工程項目快速增長。2023 年以來天然氣船業務延續高景氣，公司上半年新籤8 艘LNG 新船+4 艘備選船訂單。根據公司官方微信公衆號，8 月21 日，備選訂單生效，公司增獲2 艘40000m3中型LPG/液氨運輸船訂單，將新增訂單金額9 億元。同時，國內天然氣重卡市場迅速回暖，上半年銷量同比大漲273.6%，公司LNG 車載瓶新簽訂單同比增長近20 倍。以上因素有力帶動清潔能源板塊營收和訂單數量增長。上半年公司該板塊毛利率爲12.20%（同比+0.50pct），主要受規模效應、鋼材降價以及不斷增加的以美元計價的海外訂單受美元升值等因素的影響。
氫能業務：營收、訂單維持高增速，全產業鏈多點開花。上半年清潔能源板塊下屬的氫能業務營業收入爲2.70 億元，同比+59.12%。新簽訂單/期末在手訂單分別爲3.45/3.73 億元，同比分別+50%/116.86%。公司全產業鏈佈局多點開花。
研發方面，上游制氫環節首個1200Nm3/h 鹼性電解槽下線，中游儲運環節全國首個40 英尺液氫罐箱下線，下游應用環節Ⅳ型車載瓶及供氫系統成功配套交付出口的氫能重卡和氫能智軌。銷售方面，公司的30MPa 管束式集裝箱、99MPa站用儲氫瓶390LⅢ型車載儲氫瓶實現批量銷售，工程項目方面，2023 年7 月公司中標了內蒙首個大型球罐儲氫EPC 總包項目以及多個加氫站項目。未來隨着各地方推進氫能支持政策，公司氫能業務有望貢獻有力增長點。
化工環境與液態食品業務：高基數下穩健增長。上半年化工環境板塊營業收入爲24.72 億元，同比-4.54%。新簽訂單/期末在手訂單分別爲23.09/20.95 億元，同比分別-8.59%/-19.14%，主要系全球受疫情影響逐漸減小，化工罐箱供需配置回歸平衡，標準罐箱訂單增量減少所致。而特種罐箱由於新能源和芯片產業的帶動仍保持較高的需求。報告期內，公司升級產線加速特罐訂單消化，該板塊毛利率爲22.70%（同比+2.00pcts），系產品主要以美元計價，並受到美元升值影響。液態食品板塊營業收入爲20.12 億元，同比+17.33%。新簽訂單/期末在手訂單分別爲24.45/50.69 億元，同比分別-14.54%/-0.82%，營收穩步增長，新簽訂單同比下滑主要系去年墨西哥6.65 億元烈酒項目訂單導致基數較高，後續將持續落實新籤項目。該板塊毛利率爲22.20%（同比+1.90pcts），主要系公司進行成本管控以及拓展毛利較高的酒精氣泡水設備業務。
風險因素：天然氣需求不及預期；氫能相關產品推廣不及預期；原材料成本大幅上升；公司所處行業發生技術迭代；美元匯率波動風險；市場競爭加劇風險。
盈利預測、估值與評級：公司各業務基本面良好，所處行業市場空間不斷擴張，傳統清潔能源板塊表現優異，新興氫能業務蓄勢待發。我們預計公司2023-2025年盈利有望不斷提升，維持公司2023/24/25 年EPS 預測爲0.64/0.75/0.95 元，當前價7.34 元，對應PE 10.3/8.8/7.0 倍。選取京城股份、厚普股份作爲可比公司（當前P/B 均值爲6 倍），公司每股淨資產爲4.84 元，考慮到公司與可比公司平均P/B 估值的歷史折價幅度爲63%（已包含匯率因素），按此折價對標，中集安瑞科目前合理的目標價爲11 港元，維持“買入”評級。