事件：2023 年上半年愛康實現收入6.49 億人民幣，同比增長22.1%；實現歸母淨利潤1.33 億人民幣，同比增長5.2%。
關節帶量採購推動進口替代：2023 年上半年，髖關節實現營收3.41 億人民幣，同比增長4.2%，集採覆蓋關節（全髖關節）銷量增長33.3%；全膝關節實現營收2.11 億人民幣，同比躍升64.7%，初次膝關節（全膝關節）銷量增長達107%。收入增長主要由全國關節植入物帶量採購政策對帶量範圍內髖膝置換內植入物產品銷售的推動。在單髁等新產品的帶動下，來自於膝關節置換內植入物的收入增長尤爲顯著。
脊柱融合產品市場份額進一步提升：2023 年上半年，國內3D 打印脊柱產品實現收入增速超39.5%。2022 年9 月，國家醫保局委託天津聯採辦開展了全國脊柱類帶量採購。公司的理貝爾和愛康兩個品牌的脊柱產品均中標。2023年3 月，全國開始陸續執行脊柱產品的帶量採購中標結果。公司通過領先的3D 打印技術和豐富的產品線，爲臨床醫生提供更加豐富的選擇，進入更多高等級醫院，加速進口替代，市場份額提升。
3D 打印定製化產品及服務快速增長：2023 年上半年公司定製產品及服務實現收入0.28 億人民幣，同比增長31.5%。2023 年上半年公司進一步利用3D打印定製類產品及手術增值服務的技術優勢，成功開拓多家醫院開展定製類手術，定製產品及服務收入顯著增長。
投資建議：國產關節龍頭，集採促進進口替代加速。我們預計公司2023-2025年實現營業收入13.69/17.68/22.64 億元，歸母淨利潤2.64/3.36/4.33 億元。對應PE 分別爲24.18/19.02/14.76 倍，維持“增持”評級。
風險提示：帶量採購續標降價超預期；原材料漲價超預期；核心技術人員流失