受匯兌損失影響，1H23 淨利低於預期
公司發佈2023 年中期業績，實現總收入80 億元（同比+13.8%）、淨利潤26.63 億元（同比+67.9%）。1H23 淨利潤低於我們預期（28.84 億元），主因2Q 匯兌損失（2.1 億元）高於預期。1H23 淨利潤同比大幅改善，主因：
1）車流量復甦；2）業績基數低。2Q 淨利潤（11.17 億元）低於1Q 淨利潤（15.46 億元），主因：1）2Q 匯兌損失；2）證券利潤環比下滑。考慮外幣負債匯兌波動、證券盈利回落，我們將2023/2024/2025 年淨利潤預測下調3.4/1.0/0.9%至50.0/55.1/60.0 億元。我們下調目標價4.8%至7.68 港幣（前值：8.07 港幣），仍基於分部估值法估值，其中收費公路貼現率WACC爲8.0%。公司計劃供股募資用於改擴建，股東大會已批准（7/24），但目前尚未實施，我們模型與目標價暫未反映。維持“買入”評級。
受益出行復甦，1H23 通行費收入強勁增長
公司1H23 收費公路收入/分部利潤同比增長17%/104%，主因：1）居民出行意願大幅改善，客車流量同比增長58%；2）去年同期受疫情影響，基數較低。貨車流量增幅不及客車，主因全球經濟復甦乏力、外需收縮，以及國內2Q 製造業景氣度環比回落。1H23 收費公路收入/分部利潤恢復到21 年同期的102/103%。核心路產滬杭甬/上三高速通行費收入同比增長30/9%，恢復到21 年同期112/87%，滬杭甬高速維持穩健內生增長，但上三高速受到杭紹臺高速（22 年2 月全線通車）的分流影響。其他路段通行費收入同比增長7%，但較21 年同期下降4%，主因申嘉湖杭高速在22 年Q4 出表。
受市場環境影響，2Q 證券盈利環比回落
公司1H23 證券業務收入/分部利潤同比增長9/37%，其中2Q 證券利潤較1Q 環比下降13%，受到金融市場環境的影響。公司參股企業上海農商行1H23 淨利潤同比增長18.5%，其2Q 淨利環比基本持平。綜上，收費公路/證券/銀行貢獻公司1H23 歸母淨利潤的69/14/13%；各業務均錄得同比改善；從季度環比看，2Q 公路淨利實現環比增長，證券淨利略有下滑，銀行淨利穩定，此外匯兌損失產生拖累。
三季度展望：客車迎來暑運旺季、貨車有望環比改善暑期學生放假提供了家庭自駕遊基礎，公司客車收入有望再上新臺階。7 月，公司核心路產滬杭甬/上三高速通行費收入恢復到21 年同期的117/94%，顯著好於上半年。財政、地產、產業等“穩增長”政策都將影響公路貨運需求。
伴隨庫存週期見底，三季度高速公路貨車流量有望環比改善。
風險提示：車流量增速低於預期，A 股市場成交量低於預期，路網分流程度高於預期，資本開支規模高於預期，收費標準超預期下調。