本報告導讀：
公司2023H1 業績符合預期，在2022H1 高基數影響下同比增速放緩，下半年有望提速，維持增持評級。
摘要：
維持增持評級。維持2023-2025 年EPS 爲0.23/0.32/0.41 元，參考板塊估值，給予2023 年目標PE 38X，維持目標價8.78 元，摺合9.56 港元，維持增持評級。
業績符合預期，下半年有望加速增長。2023H1 實現營收6.49 億元(同比+22.1%)，歸母淨利潤1.33 億元(同比+5.2%)，業績符合預期。毛利率61.9%，同比下滑1.8pp；淨利率20.4%，同比下滑3.3pp，主要原因爲大部分省份關節國採價格於2022Q2 期間落地執行，2022Q1 及2022Q2 部分月份仍是集採前價格，2022H1 基數較高。考慮到2022H2 關節國採已基本全面執行，且有脊柱折讓撥備影響，基數較低，預計2023H2 有望加速增長。預計2023H2 關節國採將續標，參考近期集採規則和結果，續約時各企業價格或更集中，公司首次中標價較低，續約有望受益。
膝關節和海外業務增長強勁。分產品線看，關節類產品藉助國採加速國產替代，2023H1 實現營收5.52 億元(同比+21.2%)，其中膝關節同比大幅增長64.7%至2.11 億元，預計既有單髁等新品的貢獻，亦反映了公司在高級別醫院的覆蓋和滲透進一步加強。3D 打印定製產品及服務成功開拓多家醫院，實現營收0.28 億元(同比+31.5%)。脊柱和創傷類產品實現營收0.50億元(同比+10.8%)，集採壓力下仍有小幅增長，其中脊柱業務依託3D 打印產品新開拓醫院近200 家。分地區看，海外強勁增長，2023H1 實現營收1.13 億元(同比+78.3%)，主要系公司積極開拓海外市場，手術量增長。
海外業務利潤率更高，預計海外市場不斷開拓有助於公司盈利能力提升。
持續投入創新，不斷加強在骨科領域的競爭力。公司持續投入研發，2023H1 研發開支0.66 億元(同比+21.9%)，金屬3D 打印脛骨平台獲證，正式將國產膝關節引入3D 打印時代，縮小與國際水平的差距，脊柱和創傷領域基於3D 打印技術亦推出多款創新產品，骨科CT 圖像處理軟件獲證。
不斷推出的創新產品有望維持並加強公司在骨科領域的長久競爭力。
風險提示：手術量不及預期，續約規則不及預期