1H23 業績符合市場預期
中國海外宏洋集團公佈1H23 業績，收入同比下降8.8%至272 億元，毛利率較2022 年全年提升1.9 個百分點至16.3%，歸母淨利潤在較高基數下同比下降29.8%至17.2 億元，符合市場預期。公司宣派中期股息每股0.05 港元，派息率為9.5%（1H22 為7.5%），對應當前股息收益率為1.6%。
三條紅線指標均有改善，融資端優勢突出。得益於回款高效（1H23 現金回款264 億元，回款率102%）和運營提效（1H23 經營性現金流淨額74 億元），公司1H23 末在手現金達歷史高位、為328 億元，扣預負債率和淨負債率較2022 年末分別下降1.6 和8.3ppt 至67.2%和40.5%，現金短貸比（不含受限資金）提升至1.8 倍（2022 年末為1.6 倍），維持“綠檔”。公司1H23 平均融資成本較2022 年上升0.2ppt 至4.4%，主要由於年內HIBOR 上升（港幣貸款佔比33%）。得益於央企背景和全投資級信用評級，公司上半年發行3 筆共計27 億元信用債，加權平均融資成本3.7%，境內平均融資成本下降0.7ppt 至4.2%。作為應對，公司計劃至2023 年末將外幣債務壓降至35%以內（1H23 末41%）。
量入為出補充優質土儲。公司上半年堅持“主流城市、主流地段、主流產品”的拓儲原則，共獲取3 幅地塊（合肥2 塊、銀川1 塊），對應總貨值75 億元，權益地價36 億元，權益拿地強度17%。我們估算上述新增專案毛利率平均為15-20%。截至1H23 末，公司總土儲面積為2179 萬方（東部和中部佔比分別為51%和25%），權益比例為84%，我們估計未售貨值約1700 億元，足以支撐公司未來3 年的發展。
發展趨勢
下半年供貨充足，全年銷售有望實現彈性增長。公司1H23 銷售金額同比增長25%至259 億元，銷售增速與土儲以一二線為主的央國企同業相若。得益於強產品力和國資背景，公司在所佈局城市的市佔率穩步提升（1H23 所在城市整體銷售增速2-3%），銷售金額排名第一的城市個數較2022 年增加3 個至9 城。公司計劃下半年總供貨900 億元（其中新推約160 億元），若全年去化率較2022 年提升4ppt 至38%（往年去化率基本高於50%），即可實現10%的銷售正增長（隱含2H23 去化率20%，8-12 月月均銷售32億元、對比1-7 月月均銷售40 億元）。
盈利預測與估值
維持盈利預測和跑贏行業評級。考慮到近期投資者風險偏好走弱，下調目標價18%至4.53 港幣，對應4.5/4.4 倍2023/2024 年本益比和42%的 上行空間。當前股價交易於3.2/3.1 倍2023/2024 年本益比。
風險
銷售恢復進度不及預期；結算規模或利潤率差於預期。