投資要點

事件：公司2023 上半年實現營收24.2 億元（+21.8%，括號內為同比數據，下同）；歸母淨利潤3.91 億元（+64.8%）；扣非歸母淨利潤3.93 億元（+65.5%），經營性現金流淨額10.4 億元（+1636%），業績略超預期。

Q2 業績環比再加速，盈利能力加強：單季度看，公司Q2 實現營收11.5億元（+16.3%），歸母淨利潤2.15 億元（+57.8%），歸母淨利潤環比+22.8%。業績快速增長主要因為疫情放開後需求端的快速恢復。盈利能力方面，由於規模效應的體現疊加原材料成本下降，公司Q2 毛利率環比提升4.7pct 至30.9%。期間費用率隨著收入增長而下滑，其中管理費用率同比下滑4.3pct 至3.0%，財務費用率同比下滑2.0pct 至1.2%。綜合來看，2023 上半年銷售淨利率同比提升4.2pct 至16.2%，盈利能力不斷加強。

抗生素中間體疫後恢復良好：分品種看，公司2023 上半年硫紅收入7.3億元（-2.4%）；頭孢中間體收入5.3 億元（+16.3%），青黴素類中間體9.8億元（+54.7%）；疫情放開後，頭孢和青黴素類中間體需求恢復良好；其中，6-APA 平均價格同比漲價6.7%，銷售量同比增加50.8%，青黴素G 鉀鹽平均價格同比漲價3.4%，銷售量同比增加16.4%。

合成生物學研發管線豐富，產能豐富，專案落地在即：公司在上海建立合成生物學研究院，依託強大的研發團隊、4 大底盤菌研發平臺等，已有十數個專案管線，且部分管線有望短期落地。合成生物學鞏留新基地一期有望在2023 年年底前建成，新基地設計產能包括紅沒藥醇 300噸、5-羥基色胺基酸 300 噸、麥角硫因 0.5 噸、依克多因 10 噸、紅景天苷 5 噸、諾卡酮 10 噸、褪黑素 50 噸、植物鞘氨醇 500 噸及其他原料的柔性生產車間；其中紅沒藥醇已進入動銷，5-羥基色胺基酸、麥角硫因等品種將進入中試階段，即將為公司提供業績。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025 年歸母淨利潤5.8/6.3/7.0 億元的預期，對應估值為34/31/28 倍；基於公司1）隨著防控放開後抗生素需求恢復；2）紅沒藥醇等合成生物學專案落地在即；3）合成生物學依託4 大底盤平臺，後續管線豐富；首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：上游原材料漲價風險、合成生物學專案研發風險、合成生物學專案銷售不及預期風險、市場競爭風險、核心技術人員流失風險。