海外需求復甦導致上半年中間體與原料藥業務量價齊升公司日前發佈盈喜公告，預計2023 年上半年股東淨利潤將同比大增90.8%至約12 億元（人民幣，下同），主因海外市場需求回升導致中間體與原料藥產品量價齊升，動物保健產品收入亦快速增加。我們預計公司上半年收入將同比增長近三成，由於中間體與原料藥出廠價提高等因素，產品利潤率將有所抬升，因此利潤增速將快於收入增速。
上調中間體與原料藥業務收入預測
公司中間體與原料藥業務主要產品包括6-APA、青黴素G 鉀工業鹽與頭孢等。2022 年以來這些產品市場價維持高位，公司銷售均價也相應上升。考慮到疫情後全球需求正在逐步復甦，我們預計短期內市場價不會明顯下跌，因此我們上調中間體與原料藥業務收入預測，預計2022-25E 中間體與原料藥業務收入CAGR 爲9.5%。
糖尿病藥物收入將逐步迎接拐點
國內2022 年7 月起實施胰島素集採導致中選產品平均降價48%，預計公司2023 年上半年胰島素業務收入將同比下滑，但管理層表示上半年銷量明顯增加。我們預計胰島素集採降價影響將在2023 年充分反映，2024 年以後該業務收入增速將重拾增長，預計胰島素業務收入2022-25E CAGR 爲7.2%。此外，公司預計首款GLP-1 藥物利拉魯肽注射液2024 年左右有望獲批上市。利拉魯肽在降糖與減重方面效果較好，原研藥Victoza 中國市場2018-22 年銷售額CAGR 爲13.2%，目前國產藥僅華東醫藥（000963 CH）的利魯平2023 年剛剛獲批，因此公司產品如能研發成功，先發優勢明顯，有望成爲糖尿病領域重磅產品。
維持“買入”評級，目標價上調至8.92 港元
我們將公司2023-25E 收入預測分別上調2.4%、5.4%、5.1%，股東淨利潤預測分別上調36.1%、37.6%、46.4%。我們將目標市盈率滾動至7.0 倍2024E PER，目標價從6.65 港元上調至8.92 港元，對應31.1%上漲空間，重申“買入”評級。
風險提示：1）原料藥價格波動可能導致銷售不達預期；2）胰島素產品市場競爭可能加劇；3）新藥研發進度可能慢於預期