投資要點
2023H1 創新藥收入佔比繼續提升，看好集採觸底，疊加創新藥加速兌現下公司業績維持高增長。
業績：受益資產處置和投資公允價值收益，利潤大幅增長2023H1 業績：實現收入33.79 億（YOY25.2%），歸母淨利潤22.75 億元，同比大幅增長。歸母淨利潤大幅增長主要受益於投資組合公允價值變動收益11.49 億元以及處置附屬公司收益7.89 億元。
神經短線承壓，自免腫瘤繼續放量，創新藥高增長從適應症領域看，2023H1 神經系統領域收入10.55 億（YOY-1.5%），我們預計主要是因爲先必新2023 年1 月醫保談判續約降價導致銷售額短期承壓，我們仍然看好腦卒中領域未滿足臨床需求下先必新快速放量趨勢。腫瘤領域收入7.83 億元（YOY34.8%），我們預計主要是核心創新藥產品恩度、恩維達、曲拉西利持續放量驅動。自免領域收入6.59 億（YOY30.0%），我們預計主要是創新藥艾拉莫德高增長驅動。
公司創新藥收入24.13 億元（YOY36.6%），創新藥收入佔比達到71.4%，相比於2022 年底的65.3%佔比繼續提升。我們仍然看好公司創新藥板塊收入在恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持續放量驅動下保持較高增速，創新藥佔比持續提升趨勢。
展望：看好集採觸底，創新藥兌現望加速
仿製藥：集採影響逐步觸底。2020-2021 年仿製藥核心產品培美曲塞二鈉、阿莫西林、瑞舒伐他汀鈣受集採負面影響（未中標）、依達拉奉注射液被移出醫保銷售額大幅下滑。我們預計2023 年後以上影響逐步見底，公司仿製藥板塊有望保持穩健發展。
創新藥：商業化能力獲驗證，兌現望加速。基於神經（先必新）、腫瘤（恩度、恩沃利）、自免（艾拉莫德）領域創新藥產品商業化能力的充分驗證，2023 年以後存量產品先必新、恩度、艾拉莫德、曲拉西利持續放量，增量創新藥先必新舌下片（腦卒中）、蘇維西塔單抗（婦科腫瘤）、達利雷生（失眠藥）等產品陸續上市，公司仍有望實現創新藥銷售額持續突破。
盈利預測與估值
考慮到公司2023H1 處置附屬公司收益全年對淨利潤有較大正向貢獻，也超出我們盈利預測的預期，因此我們上調公司2023 年業績預測。但是考慮先前報告對先諾欣（新冠藥）銷售額預測相對樂觀，我們下調先諾欣銷售預期。我們預計2023-2025 年公司EPS 爲0.64、0.66 和0.75 元/股（前次預測2023-2025 年EPS 爲0.56、0.77 和0.85 元/股），2023 年8 月22 日收盤價對應2023 年PE 爲9 倍（對應2024 年PE 爲9 倍），維持“買入”。
風險提示
臨床失敗風險，競爭風險，銷售不及預期風險，政策風險，測算風險