公司2023H1 實現營業收入47.16 億港元，同比增加23.91%；實現毛利潤6.75億港元，同比增加26.09%；實現歸母淨利潤4.37 億港元，同比增加35.71%。
總體來看，公司業績增長符合“十四五”經營目標（達成10 億元淨利潤，5年複合增長率39%）進度，持續打造業績高確定性，後續伴隨新興市場+BIPV佈局，有望持續快速成長。考慮到公司依然處於快成長期，且業績具備較高確定性，綜合可比企業PE 估值及公司歷史PB 估值，給予目標市值75 億港元，對應目標價3.3 元，維持“買入”評級。
營收結構改善，港澳及內地佔比擴大。幕牆工程方面，2023H1 公司幕牆工程營收達到36.5 億港元，同比增加25.8%，毛利率達到15.2%，同比提升1.8pcts，分部利潤達到5.1 億港元，同比增加60.1%。公司維持“擴大港澳、拓展內地、優化海外”戰略，分區域來看，2023H1 公司港澳及內地地區市場營收達到34.6億港元，同比增加29.4%，北美地區市場營收達到1.9 億港元，同比減少17.0%。
總承包及運營管理方面，兩項營收均來自於港澳及內地市場，公司正逐步淡化非核心業務。其中總承包隨主營業務快速增長而佔比降低（營收佔比10.9%，22 年全年爲11.7%），經營保持平穩；運營管理業務中，公司旗下中海監理向項目管理與諮詢轉型，整體仍穩定供應利潤和現金流，熱電方面效率提升，逐步降低成本及碳排放。2023H1 公司總承包工程營收達到5.2 億港元，同比增加68.7%，毛利率達到0.3%，同比減少1.3pcts，分部利潤達到191.2 萬港元，同比減少50.6%；2023H1 公司運營管理營收達到5.5 億元，同比減少8.0%，毛利率達到21.4%，同比減少2.3pcts，分部利潤達到8507.0 萬港元，同比減少19.14%。
新籤合約持續景氣，在手核心主業合同穩步增長。在去年同期銀河四期大額合約高基數下，公司2023H1 新籤合同依然保持穩定，合同總額達到66.2 億港元，同比增加10.2%，其中港澳依然保持市場領先業務規模，合同總額達到42.6 億港元，內地市場拓展卓有成效，新籤合同額達到14.5 億港元，同比增加51.1%。
公司核心主業在手合同持續增長，非核心逐步消化，港澳地區在手合同達到89.6億港元，同比增長29.3%，內地在手合同達到35.1 億港元，同比增長28.7%，海外與非核心在手合同縮減15.5%至28.4 億港元。另外考慮到項目前期的跟蹤及招投標時間，我們預計幕牆項目週期在2-3 年左右，公司業績亦具備較高的可見度。
戰略指引下，公司依託品牌優勢逐步突破大型項目訂單，維修檢測或成新增長極。公司定位高端幕牆市場，經營過程中業務佈局逐步優化，並受益於優化佈局帶來的業務增量。港澳地區政策指引下需求持續性獲得驗證，大型建設計劃穩步推進，上半年，公司港澳地區新中標項目包括香港啓德急症醫院A 地盤、威爾斯親王醫院、柴灣道391 號住宅、大埔馬窩路大埔內地段第243 號住宅等大型幕牆項目，另外“北部都會區”、“明日大嶼”、“十年文化藝術設施發展藍圖”、“第一個與第二個十年醫院發展計劃”、“澳門博企簽訂新一輪經營批給合同”等政策預計將在未來持續催化。內地公司依託“遠東幕牆”品牌，在新經濟企業、港資開發商、政府公建、精品事業部領域中持續深耕，上半年中標新鴻基杭州江河匯、韓國知名財團樂天訂單以及華爲三個項目訂單等。值得注意的是，公司首次宣佈積極佈局玻璃幕牆維修檢測運營業務，隨着樓房老化及更嚴謹的安全標準提出，相應業主檢測、維修、翻新需求日漸增多，公司作爲高品質幕牆品牌代言，依託自身技術優勢或將優先搶佔這一市場。
展望未來：新興市場+BIPV 蓄勢待發。除港澳及內地市場外，公司亦佈局中東等新興市場及BIPV 領域，目前公司拓展營商環境良好的新加坡市場，並保持與 中東業主溝通。海外業務特別是中東業務的項目執行或將爲公司業績帶來可觀提升，以沙特“The Line”項目爲例，根據我們已發佈報告《中國建築興業（00830.HK）投資價值分析報告——港澳高端幕牆龍頭，高確定的快增長》
（2023.4.24）測算，若項目得以實施，該項目光伏幕牆總需求或達到9355 億元，考慮到公司曾完成世界第一高樓迪拜哈利法塔，疊加在BIPV 項目中技術儲備深厚，在全球擁有衆多典型知名項目，預計將成爲這一項目有力競爭者。
風險因素：原材料、人工等成本上升風險，資金成本上升風險，匯率波動風險，內地及港澳市場拓展不及預期，海外工程項目落地不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司定位中高端幕牆市場，並在“十四五”初期便提出到2025 年達成10 億港元淨利潤，5 年複合增長率爲39%的規劃，截至目前2021、2022 年業績目標均已兌現。經營質量方面，公司港澳業務相對付款條件較好，項目未來業績增長有較強確定性。我們預測公司2023-2025 年淨利潤將達到5.68/7.78/10.31 億港元，公司可比企業爲江河集團、亞廈股份（前期業績虧損不作估值參考），我們選取江河集團2023 年15.03 倍PE 估值作爲依據（Wind 一致預期），考慮到中國建築興業專注於中高端幕牆市場，業績增長確定性高、增速快，我們認爲可給予公司相對於2023 年業績15 倍PE 估值，對應市值85 億港元。另外，公司自2021 年“十四五”規劃提出縮小海外市場業務規模以來，平均PB 爲1.80 倍，考慮到未來公司海外業務有望持續收縮，疊加內地、港澳業務規模持續提升，經營質量有望不斷提升，我們認爲可給予公司超過歷史中樞的估值分位，即相對於2023 年2.5 倍PB 左右，相當於2020年以來估值分位的71%，對應市值67 億港元。綜合PE 及PB 估值，我們認爲公司合理市值在75 億港元左右，目標價3.3 港元，維持“買入”評級。