公司發佈2023 年中報，2023H1 公司實現營收108.04 億元，同減8.9%；歸母淨利1.65億元，同減56.8%。上半年公司覆蓋區域商混價格明顯下行致公司業績承壓，但公司看點較多，盈利能力有望穩步攀升。維持公司買入評級。
支撐評級的要點
公司業績下滑，淨利降幅大於營收降幅。2023 年上半年，公司實現營收108.04億元，同減8.9%；歸母淨利1.65 億元，同減56.8%。其中23Q2 實現營收67.41億元，同減6.0%；歸母淨利2.26 億元，同減34.5%。
盈利能力下滑，Q2 經營現金流同比下降。2023H1 公司綜合毛利率為9.53%，同減1.19pct，其中Q2 公司毛利率為11.30%，同減1.50pct。2023H1 公司期間費用率為6.05%，同增1.07pct，其中Q2 期間費用率為5.68%，同增0.61pct。現金流方面，2023H1 年公司經營活動現金流淨額為-15.23 億元，淨流出規模同比縮減19.1%；其中Q2 經營活動現金流淨額為5.25 億元，同減30.3%。
商混銷售單價下滑，或主要系需求不振。2023H1 公司商混簽約量為5,924.03 萬方，同減8.36%；銷售量為2,635.15 萬方，同增0.16%。23Q2 公司商混簽約量為3,980.77 萬方，同減5.71%；銷售量為1,642.51 萬方，同增0.61%。我們測算23H1公司商品混凝土單價約為397 元/方，同減44 元/方。其中23Q2 公司商混銷售單價約為402 元/方，較22Q2 銷售單價水準下滑28 元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土銷售單價均有較明顯下滑。我們認為主要原因是上半年地產開工數據低迷、基建實物工作量落地不及預期導致商混需求未明顯恢復，銷售單價難以上漲。
公司看點較多，盈利能力有望穩步攀升。1）公司是中建集團旗下唯一商混平臺，為中建集團提供的商砼佔其所需商砼總量的比重較低，仍有較大提升空間。2）近日城中村改造、住建部要求穩定建築業和地產等利多政策發佈，有望推動房地產市場平穩健康發展；下半年基建積壓專案也有望開工，進一步提振商混需求。
3）公司引入海螺水泥作為戰略投資者，雙方合作將使公司降低原材料採購成本，助力公司拓展市場。4）公司持續推進區域層進戰略，新區域業務規模擴大有望發揮規模效應，進一步提升盈利能力。
估值
考慮上半年公司歸母淨利降幅較大，我們對應調整公司盈利預測。預計2023-2025年公司收入為231.5、249.2、269.9 億元，歸母淨利分別為3.6、5.9、8.2 億元；EPS 為0.28、0.47、0.65 元。維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
基建落地不及預期，業務擴張效果不及預期，戰略合作效果不及預期。