事項：
2023 年8 月18 日，公司披露了2023 年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入28.93 億元，同比增長27.99%；歸母淨利潤10.26 億元，同比增長13.02%；經營活動產生的現金流量淨額爲9.18 億元，同比增長4.42%；基本每股收益爲0.6 元，同比增長15%。
評論：
環保運營業務有序增長。2023H1 運營業務實現營收14.56 億元，同比增長30.94%。1）項目層面：隨着澄江項目、閩清項目、武平項目投入正式運營，盧龍項目和昌黎項目投入試運行，公司投資控股的垃圾焚燒正式運營及試運行項目49 個（3.37 萬噸/日），在建項目6 個；隨着澄江餐廚項目投入正式運營，東陽餐廚項目投入試運行，報告期末公司投資控股的餐廚垃圾處理正式運營及試運行項目13 個（其中試運行1 個）。2）核心盈利因子層面：公司生活垃圾入庫量爲531.50 萬噸，同比增長23.77%；上網電量 15.11 億度，同比增長19.32%，噸垃圾上網電量爲284 度。
裝備業務穩中有增。公司2023H1 裝備製造及服務業務實現收入14.24 億元，同比增長43.69%。上半年公司完成崇義縣生活垃圾焚燒發電項目EPC 總承包合同簽約，新材料裝備方面主要簽署青美邦二期紅土鎳礦溼法冶煉項目設備採購合同、永旭礦業設備供貨合同和偉明盛青設備工程合同。偉明設備成套環保裝備製造產業基地一期項目投入試生產，將進一步增加公司裝備板塊產能和提升裝備製造能力。
新能源業務推進順利。公司積極推進新能源業務的發展：1）公司下屬嘉曼公司4 萬噸印尼高冰鎳項目進展順利；2）公司下屬嘉曼達公司4 萬噸印尼高冰鎳項目已取得浙江省發改委境外投資項目備案通知書和浙江省商務廳企業境外投資證書；3）溫州鋰電池新材料項目新取得項目二期約180 畝用地，有效推進建設進度；4）公司完成10 萬噸電池電解液項目合資協議和印尼紅土鎳礦冶煉生產新能源用鎳原料（2 萬噸鎳/年）項目（鎳溼法項目）合資協議簽署；5）偉明盛青完成格林美增資入股，同時偉明盛青完成增資入股福安青美項目。
目前公司在手項目產能達13 萬噸/年，權益產能爲7.75 萬噸/年。
投資建議：公司傳統與新業務均推進有序，考慮高冰鎳項目實際投產及利潤釋放情況， 略微下調預測， 我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤爲20.45/28.26/33.58 億元（此前預測2023-2024 年歸母淨利潤爲28.78/39.33 億元）。採用分部估值法，公司多數垃圾焚燒項目位於經濟發達省份浙江，垃圾熱值高，盈利水平行業領先，近年來一直享有高於行業平均水平的估值溢價，結合歷史估值水平給予環保業務部分15 倍PE；新能源部分我們選取同樣在印尼投資建設高冰鎳項目的中偉股份和華友鈷業作爲可比公司，由於公司擁有青山賦能和側吹爐技術積累等優勢，給予10 倍PE，對應2024 年目標價23.52元，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇、項目投產不及預期、產能利用率不及預期、應收賬款回款不及預期、大宗商品價格劇烈波動風險。