投资亮点

高壁垒行业门槛下的全产业链专业化能源高端用管先锋。石油天然气用管行业具备极高的专业性，需要拥有强大的研发技术积累、稳固的渠道客户关系及较高的必要性资本投入，从而建立起了明显的行业壁垒。达力普作为行业的龙头先锋，在研发投入及专业拥有量、下游渠道“三桶油”的客户认可度、及资本投入均处于行业领先。同时，公司拥有从初期原材料的管坯生产，到中期的特殊无缝钢管轧制、管端加厚、热处理、接箍，最终到后期的能源高端用管加工的全产业链模式。我们认为该模式可优化了整体的生产成本，提升经营效率，且确保了产品在整套生产环节的质量把控，为客户提供高性价比的高端化产品，从而稳固公司自身的市场竞争地位。

行业景气度高涨，产能扩张计划稳步推行，迎接黄金发展期。中国油气公司响应国家“增储上产”政策号召，大力提升勘探开发力度，过去五年中石油的资本性开支平均维持在人民币2,600 亿元左右水平，而其中勘探与生产板块资本性支出的占比长期维持约80%。公司作为其重要的石油装备供应商之一，可充分享受到行业增长红利。当前公司整体石油天然气用管实际的产能利用率已超出100%，正在积极进行产能扩张，工程将于2025 年完工投产，预计整体石油天然气用管的年产能将迎来爆发式增长。

出海前景广阔，聚焦海外市场增长。2022 年受益于公司的精准策略性聚焦海外市场，海外收入同比增长2.2 倍至人民币11.5 亿元，我们对于公司未来在中东、北非的市场的渗透率提升持乐观态度，也预计未来海外市场的收入占比有望突破30%以上。

绿色智能化助力公司长期健康可持续发展。公司的产品原材料主要为废钢，作为高耗能产品的废旧物资循环再生利用，显著降低了碳排放强度。此外，公司废气排放量标准达到河北省超低排放标准，有害废弃物产生量于2022 年也同比有所下降。在用水用电方面，公司不断升级相关设备节能节水，助力长期健康可持续发展。

盈利预测及估值

价值兼具成长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。回顾历史往绩，公司过往业绩均保持稳定盈利（刨除2020 年疫情负面影响），且每年均维持40%以上的派息比率，同时考虑随着2025 年的二期产能扩张释放，业绩爆发期即将来临，公司价值兼具成长。

我们预计公司2023 年/2024 年/2025 年收入将增长至人民币42.9 亿/43.6 亿/70.9 亿元，同期归母净利润将增长至人民币2.0 亿/2.4 亿/6.7 亿元，对应的归母净利润率分别为4.8%/5.6%/9.5%，盈利能力提升，受益于产品结构优化，定制化、高端化产量增加，及整体经营效率提升等因素所致。综上所述，我们给予公司4.70 港元的目标价，相当于31.6 倍/26.4 倍/9.6 倍的23E/24E/25E 市盈率，目标价相对现价仍有21.8%升幅，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

原材料废金属价格波动；石油和天然气勘探及生产项目的延期或改期；国内外宏观经济波动及石油勘探需求变动影响；海外拓张不及预期