我們維持“收集”，調低目標價至21.10 港元。由於2023 上半年中國經濟復甦相對較慢，國內下游需求依然疲軟。我們將海天國際（“公司”）2023-2025年股東淨利潤預測分別下調至人民幣24.70 億元（-3.4%）/人民幣27.68 億元（-2.2%）/人民幣29.90 億元（-3.3%）。我們預測公司2023/ 2024/ 2025 年每股盈利分別爲人民幣1.547 元、人民幣1.734 元和人民幣1.873 元。我們的目標價對應12.0 倍/ 10.7 倍/ 9.9 倍2023-2025 年市盈率和1.6 倍2023 年市淨率。
公司2023 上半年業績符合我們預期。公司2023 上半年收入爲人民幣64 億元，同比下降2.0%，略低於我們預期。但隨着公司毛利率的提高和財務收入的增加，公司淨利潤實現了較好的增長。公司2023 上半年實現淨利潤人民幣12 億元，同比增長5.0%。
公司毛利率有所提高。公司2023 上半年毛利率同比上升1.3 個百分點至32.0%。我們認爲公司或可在2023 下半年維持其毛利率。原材料價格或將維持在目前水平。人民幣匯率或有助於提高海外市場的毛利率。此外，隨着國內需求持續復甦，公司的產能利用率可能會提高，這將進一步提升毛利率。
海外市場需求保持堅挺，公司繼續拓展海外市場。海外市場需求依然強勁。
公司在全球市場的佈局均衡。儘管東南亞市場大幅下滑，但公司在歐洲和北美的增長仍然推動了整體海外收入的增長。隨着公司產品競爭力和服務的不斷提升，我們相信其在海外市場的份額可能會繼續增加。公司海外收入有望長期保持穩定增長。
催化劑：下游需求復甦；原材料價格下降；公司產能利用率增加。
風險因素：下游復甦低於預期；公司海外市場拓展進度不及預期。