本報告導讀：
公司2023H1 淨利潤同比下滑主因重資本在貸餘額及平均貸款利率下滑，公司資產質量持續好轉、信貸投放顯著增加，業績有望高增。
摘要：
維持公司“增持”評級，維持目標價115.43港元，對應2023年 7.5xP/E。
公司2023H1 營收75.14 億元人民幣（單位下同），同比-11.64%，經調整後淨利潤21.23 億元，同比-5.57%，業績符合預期。考慮貸款利率下降影響，下調2023-2025 營收爲156.59/185.10/209.69 億元（調前200.16/230.14/261.91 億元），同比-5.4%/18.2%/13.3%，下調經調整淨利潤爲44.42/52.38/61.50 億元（調前45.08/55.32/69.79 億元），同比5.6%/17.9%/17.4%。維持公司“增持”評級，維持目標價爲115.43 港元，對應2023 年7.5xP/E。
重資本在貸餘額及平均貸款利率下滑是利潤下滑的主因。公司2023上半年淨利潤下滑5.6%，從盈利驅動力分析，收入和成本分別貢獻785%/-641%，收入下滑是利潤下滑主因。收入中解除擔保負債和輕資產貸款撮合及服務分別貢獻560%/377%，成爲公司盈利下滑的主要原因。公司表外重資本貸款平均在貸餘額與撮合規模降低導致解除擔保負債收入與重資本貸款撮合及服務費同比分別-23/-38%，而利率下降導致從金融機構收取的費用減少，使得公司輕資本貸款撮合及服務費同比降低22%。表內平均在貸餘額增長使得公司融資收入同比+40%。
資產質量持續好轉，信貸投放顯著增加，公司未來業績有望高增。經濟穩步復甦，公司持續提高風控質量並優化客羣，資產質量得到改善，2023 上半年90+逾期率（1.84%）相比2023Q1 的2.03%顯著改善，資產質量企穩向好。同時，公司ABS 發行達到新高，總體資金成本降至歷史最低水平。公司2023Q2 信貸投放規模達1242 億元，同比大幅增長26.4%，其中約58%的貸款爲通過輕資本模式所提供。經濟穩步復甦下，公司持續優化經營舉措，推動業務模式與技術創新，信貸投放量有望進一步提高，未來業績有望高增。
催化劑：經濟復甦預期下資產質量好轉，貸款發放量提升。
風險提示：監管政策趨嚴；產品不良率大幅提升。