事件

公司披露2023 年半年报，2023 年H1 实现营收15.63 亿元，同比增长68.89%，归母净利4.65 亿元，同比增长77.99%，基本每股收益0.205 元，拟派末期股息每股9.06港仙。

投资要点

上半年递延需求快速释放，营收、净利润恢复显著：营收端，公司上半年营收增长68.89%，主要由于去年同期，疫情多点散发，使公司业务开展受到明显限制，导致去年基数较低，今年疫情放开后被累计和递延的需求得到快速释放，公司业绩回补。

净利端，上半年公司归母净利增长77.99%，主要源于上半年被累计和递延的需求得到释放，且权重墓园销售量的反弹较其他发展中墓园更高，销售收入对公司的贡献比例上升。

墓园权重城市恢复较好，殡仪服务量价齐升：2023 年上半年墓园服务、殡仪服务、其他服务营收占比分别约84%、15%、1%。墓园服务方面，2023 年上半年墓园服务实现营收12.87 亿元/+76.9%，主要由于被累计和递延需求快速释放，权重城市上海地区增长明显，以及新收购墓园贡献增量。2023 年上半年公司经营性墓穴销售收入较同期增长84.3%，拆分量价来看，销售数量增长60.5%，销售价格增长14.9%，主要是由于权重城市上海地区销售占比大幅提升。殡仪服务方面，2023 年上半年公司殡仪服务实现营收2.24 亿元，同比增长36.2%，拆分量价看，公司殡仪服务合计数量进一步增长20.2%至41693 人，上半年可比平均客单价增长13.3%。可比口径下殡仪服务数量增加，主要源于（1）疫情放开后殡仪设施恢复正常运营，且殡仪增值性服务得以开展；（2）新成立的殡仪设施贡献客户数量持续增长。分区域看，上海地区贡献主要收入来源，实现营收7.34 亿元，同比增长123%，占比为49%，主要由于去年同期基数较低，及今年上半年墓园市场恢复。其他地区营收均有不同程度的增长，主要受益于被递延和累计的需求得到集中和快速释放。

结构优化带动经营润率增长：盈利能力方面，2023 年上半年公司经营开支同比增长36.6%，主要源于公司经营活动和销售服务数量的大幅提升导致各项经营开支增加。其中，员工成本增加30.6%，产品工程成本增长7.7%，市场营销和销售渠道成本增加52.8%。公司经营利润率同比增长10.3pct 至55.4%，净利润率同比增长2.3pct 至38.4%，主要源于结构优化，成熟墓园销售占比提升，带动整体经营利润率上行。

品牌优势占领行业先机，科技赋能产品、服务创新：从行业来看，殡葬行业受益于人均可支配收入、人口老龄化、城镇化进程的提升以及中华传统文化推进，将持续推动殡葬行业多元化、差异化需求的增长。上半年，公司完成股权类收购项目1 个（于23 年6 月签约收购延安洪福公墓有限公司100%的股权，将此作为陕甘革命纪念园），新增合作类项目1 个（于23 年6 月在洛阳落地首个北方政企合作殡葬项目）。截至2023 年上半年，公司运营共计34 个公墓、32 个殡仪服务设施，有证土地剩余可用于墓穴销售的面积总计约260 万平方米，土地储备充沛。公司持续 拓展全国其他重要省份及空白区域，加强与政府及政府平台的合作，整合多元业务资源，实现各区域协同发展。此外，公司积极参与互联网+殡葬服务的建设，推广远程告别、网络祭扫等殡葬新模式，以及落地元宇宙慧心谷项目。

投资建议：福寿园为国内经营性公墓领先者，在国内老龄化、城镇化大背景下借助跨区域扩张，公司有望实现持续增长。基于公司中报业绩表现以及海外成熟企业表现情况，我们略微调整公司盈利预测，预测公司2023-2025 年营业收入为29.46、35.42、41.88 亿元，净利润分别为8.70、10.40、12.10 亿元，每股收益分别为0.37、0.45、0.52 元，维持“买入-A”建议。

风险提示：新兼并收购项目数量不及预期风险；新并购项目拓展速度及落地表现不及预期风险；行业监管政策趋严风险；疫情反复风险；商誉减值风险等。