事件：

公司發佈2023 年中報，實現營收8.9 億元，同比增長0.2%；實現歸母淨利潤1.9 億元，同比增長2.8%；實現扣非歸母淨利潤1.8 億元，同比減少2.9%。

1、航空、航太等特種領域業務穩定發展，毛利率略降2.7pct2023H1，公司航空、航太、船舶等特種應用領域實現營業收入5.9 億元，同比增長了13.6%，毛利率62.1%，同比下降2.7pct。報告期內，公司研製的電源產品進入批量交付階段的品種和數量持續增加。近年來，自主可控政策促進國內電源類電子配套產業的高速增長，特種電源領域業務仍保持穩定增長，毛利率在產品結構影響下略有下降。

2、通信業務受需求影響有所下滑，服務器電源產品研發完備，具備大批量生產基礎通信及網路領域實現營業收入 2.8 億元，同比減少18.2%。毛利率26.9%，同比提升1.3pct。受國際經濟形勢及國內5G 建設放緩等因素影響，通信相關電源營收降低。在服務器電源領域，公司為服務器電源供電提供完整解決方案。我們認為，伴隨公司在服務器電源領域產品矩陣的逐漸完善，以及自動化產線升級，公司具備大批量生產基礎，有望成為公司下一個快速增長點。

2023H1 公司整體毛利率50.1%，同比增加1.3pct，主要系特種業務佔比提升拉動。

3、持續加大研發投入：2023H1 整體費用率26.2%，同比增加3.3pct。其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為3.5%/5.8%/-0.1%/17.1%，YoY -0.2/+0.7/-1.0/+3.7pct。

公司持續加大研發投入，尤其是特種領域的高可靠領域市場國產化研發和通信領域的微站和直放站電源、綠色基地臺改造、太陽能輸入、自然冷電源等新技術和產品研發。

4、特種訂單回款週期拉長整體營運週期，仍處於逆勢投資擴張期：截至2023 中報，應收票據及賬款13.7 億元，同比增長60.4%，主要系特種業務訂單周期較長，整體現金收入比0.63，同比下降0.13，環比提升0.06。

存貨、應付票據及賬款相對穩定。當前經營性/投資性/籌資性淨現金流為-1.8/-0.4/-0.1 億元，整體企業經營仍處於擴產週期。

5、短期行業波動紛擾，技術平臺型公司長期成長性穩健我們認為，短期公司業績受行業需求和多因素影響導致不確定性增強，行業整體估值帶動公司估值下行，但作為深耕電源行業多年的技術平臺型公司，在多品類的豐富產品矩陣加持下，持續加大研發投入，在電驅、服務器電源等多領域創新佈局，緊抓國產替代關鍵邏輯，長期成長性仍然較強。

6、投資建議：

我們認為，伴隨募投專案平穩落地，特種電源及SiP 功率產品產能實現逐步爬坡，服務器電源實現大批量交付基礎，為公司未來3-5 年業績奠定堅實基礎。維持盈利預測，預計2023-2025 年營收分別為22.86/30.43/41.46億元，根據轉增後最新股本計算每股收益分別為0.78/1.07/1.48 元，對應2023 年8 月22 日19.41 元/股收盤價PE 分別為24.8/18.2/13.1 倍，維持“增持”評級。

7、風險提示：

特種業務及通信網絡需求不及預期；服務器客戶拓展不及預期；募投專案建設不及預期；產能爬坡不及預期；上游原材料成本波動。