事件:2023 年8 月22 日,漫步者發佈2023 年半年報。2023H1 公司實現總營收11.89 億元(+19.42%),歸母淨利潤1.74 億元(+64.51%),扣非歸母淨利潤1.68 億元(+90.35%)。2023Q2 單季度公司實現總營收6.46 億元(+24.91%),歸母淨利潤0.98 億元(+93.03%),扣非歸母淨利潤0.94 億元(+110.62%)。
2023Q2 新品助力收入端快速增長,國內外銷售均迅速回暖。1)分季度看,2023Q2 公司實現營收6.46 億元(+24.91%),主系公司持續提高新品研發和營銷投入力度,助力收入端快速增長。2)分業務看,2023H1 公司耳機、音響、汽車音響產品營收分別達7.76 億元(+16.68%)、3.59 億元(+20.64%)、0.06 億元(+29.74%),耳機和音響兩大核心業務呈現快速恢復態勢,汽車音響業務實現較快增速。3)分區域看,2023H1 公司國內外營收分別達9.62 億元(+18.20%)、2.26 億元(+24.90%),海外收入恢復速度略快於國內。
2023Q2 毛淨利率均漲幅顯著,期間費用率整體控制較好。1)毛利率:
2023Q2 毛利率為37.68%,同比+4.31pct,實現較大幅度提升,或系公司產品結構優化疊加原材料價格回落所致。2)淨利率:2023Q2 淨利率為17.13%,同比+6.21pct,漲幅大於毛利率,主系公司期間費用率控制較好。3)費用率:2023Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別為10.85/3.24/5.81/-1.25%,同比分別為+2.01/-0.85/-0.64/-1.75pct,廣告和人工成本等費用增加致使銷售費用率有所提升,財務收入增加主要因公司將部分到期的理財轉存款導致利息收入增加。
產品端推新與拓寬價格帶並舉,渠道端持續佈局國內外線上線下。1)產品端:公司持續推新擴張自身產品矩陣,2023Q2 至今先後推出遊戲鼠標G3M PRO、遊戲耳機GX05、運動耳機X200BT 等新品,覆蓋鼠標、耳機、音響等多個品類;2023 年5 月18 日,公司發佈售價1199 元的TWS 耳機新品NeoBuds Pro2,將公司耳機品類價格帶拓寬至千元以上。2)渠道端:a)國內:線下采用“區域獨家總經銷商制”,目前全國已有上百家區域獨家總經銷商;線上渠道加大投入,在京東、天貓等頭部電商平臺銷售額市場領先。b)海外:公司與全球各地經銷商保持互利共贏的合作關係,在亞馬遜等國際電商平臺渠道實現了高增長和好口碑。
投資建議:行業端,智慧音箱作為智慧家居入口,未來在AI 大模型賦能下行業或將重回高增。公司端,有望憑藉硬體音效優勢,攜手軟體算法合作方,通過自有品牌推出聰明、好聽又相容各個系統的智慧音箱,分享行業發展紅利;TWS 耳機業務也有望通過卡位中端和搭載AI 大模型實現市佔率的提升。2023H1 公司收入業績均實現高增,綜合考量上調盈利預測。我 們預計,2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為4.13/5.29/5.91 億元,對應EPS 為0.46/0.59/0.66 元,當前股價對應PE 為35.94/28.09/25.16 倍。
維持“推薦”評級。
風險提示:市場需求不及預期、技術創新沖擊現有產品、原材料價格波動、能源價格和人工成本上漲、公司管理制度無法適時調整等。