订阅解决方案：大客化稳住基本盘，生态化提升ARPU。公司發佈2023 年H1 業績。錄得收入￥12.1 億，YoY+34.5%；毛利￥8.16 億，YoY+36.6%；毛利率67.5%，同比上升1pct。Non-GAAP 淨虧損￥2.54 億，同比收窄55.2%。
收入復甦強進，盈利能力提升超預期。
上半年公司收入端同比增長34.5%錄得強勁復甦，主要得益於：1）大客化戰略帶來的SaaS 業務穩健增長，同比增長21%；2）微信視頻號貨幣化，廣告收入快速提升帶來的商家解決方案收入同比大增58%。利潤端虧損收窄超預期主要得益於：1）研發攤銷峯值已過，2023H1SaaS 業務毛利率回升至66.1%；2）廣告返點率底部回升，帶動商家解決方案毛利率提升至69.8%；3）銷售/管理費用率爲69%/31%，分別降低17/29pct；研發費用同比下降32%，主要來自研發人員人數從2022 年的2110 人將至23H1 的1571 人。管理層表示，預計2023H2 將盈虧平衡，2024 年預計實現盈利，2025 年SaaS 業務實現盈虧平衡。
訂閱解決方案：大客化穩住基本盤，生態化提升ARPU。
2023H1 公司實現訂閱方案收入￥7.1 億，YoY+21%。大客化戰略穩住基本盤，付費用戶數100092 名，YoY-3.4%，環比+0.5%。23H1 的流失率爲12.9%，因中小商戶因疫情關店存在遞延效應，相信H2 會有好轉。ARPU 提升依賴生態化，23H1ARPU 爲￥7047 元，YoY+25.7%，是訂閱解決方案業務增長的主要動力。
公司在大客化戰略之上提出了生態化戰略，做好行業垂直解決方案，希望通過豐富產品線以及交叉銷售的方式帶動ARPU 提升。23H1 購買2 個及以上產品的客戶佔比達58%，購買3 個產品以上佔比達26%。管理層預計智慧零售將成爲未來SaaS 收入增長的核心動力，收入佔比由2022H1 的41%提升至23H1 的44%，2023 全年預計提升至50%，2025 年有望達到70%。
視頻號商業化進程加速，廣告收入增長超預期。
2023H1，商家解決方案收入5.04 億，YoY+58%；精準投放毛收入70 億，YoY+66.1%。廣告收入的快速復甦主要得益於微信視頻號商業化提速，公司在視頻號廣告消耗爲10.3 億環比增長271%，市佔率超過20%。此外，公司還積極拓展小紅書、快手等流量平台帶來新的增長動能。
看好公司未來業績增長，推薦買入。
展望全年，我們預計公司SaaS 業務有望保持20%增長；廣告收入將隨視頻號商業化進程快速提升，全年廣告毛收入有望衝擊￥150 億，且利潤率有進一步改善空間。我們預計，2023/24 年微盟集團收入￥25.5/30.4 億，2023/24 年淨利潤至￥-4.6/0.46 億。我們給予公司24 年5 倍PS，對應股價5.88HKD。給與買入評級。
風險提示：宏觀經濟影響導致商家支出費用下滑，廣告主預算下降；智慧零售發展不及預期；廣告返點率下降。
