1H23 業績符合我們預期

通化東寶公佈2023 年上半年業績：公司營業收入13.66 億元，同比下降1.53%，歸母淨利潤4.85 億元，同比下降59.00%，主要因為去年同期有8.97 億元的投資收益；扣除非經常性損益的歸母淨利潤4.80 億元，同比增長約8.75%。1H23 業績符合我們的預期。

發展趨勢

2023 年上半年經營業績實現恢復性增長。2Q23 公司收入達7.0 億元，同比增長40.2%，環比增長5.4%；扣非歸母淨利潤2.3 億元，同比增長346.9%。單二季度公司毛利率為77.5%，同比增長2.0 個百分點，環比基本持平。我們認為公司2023 上半年經營業績已經實現恢復性增長。

核心產品保持市場龍頭地位。2023 年上半年，公司胰島素全系列產品銷量同比實現雙位元數增長，其中人胰島素銷量同比穩定增長，胰島素類似物保持高速增長態勢。根據公司公告以及醫藥魔術方塊數據披露，2023 年上半年公司人胰島素市場份額44.6%，穩居全國第一。

糖尿病和痛風領域研發進一步推進。根據公司公告，截至2023 年8 月21日，公司痛風藥物URAT1 抑制劑臨床IIa 期試驗已經完成資料庫鎖定和揭盲；公司國內首個臨床階段痛風雙靶點XO/URAT1 抑制劑臨床I 期試驗已完成首例受試者入組。此外，糖尿病方面，公司口服小分子GLP-1 受體激動劑臨床試驗申請獲得受理；公司還預計2023 年內利拉魯肽注射液和恩格列淨片有望獲批上市。我們認為公司有望依託糖尿病領域經驗，進一步深耕代謝病領域。

盈利預測與估值

我們維持2023/2024 年每股淨利潤預測0.54 元/0.65 元不變。當前股價對應2023/2024 年18.2 倍/15.1 倍本益比。我們維持跑贏行業評級，但考慮到行業近期估值中樞下移，我們下調目標價7.0%至13.24 元，對應2023/2024 年24.6 倍/20.4 倍本益比，較當前股價有35.0%的上行空間。

風險

胰島素產品放量不及預期，研發進展不及預期。