事件：浙商證券發佈1H23 業績，略超業績快報。1H23 公司實現營收84.6 億元/ yoy+13%；歸母淨利潤9.1 億元/ yoy+25%，2Q23 單季利潤4.2 億元/ yoy+5%/ qoq-13%。1H23 加權平均ROE 3.44%（未年化）/ yoy+0.43pct；期末經營槓桿4.75 倍，較年初增長0.3 倍。
投行收入及投資收益同比高增，經紀收入及投資收益合計貢獻主營收近7 成。1H23 公司證券主營收入（不含其他業務收入及政府補助）31.8 億元/ yoy+29%。1）主營收拆分：
經紀、投行、資管、淨利息、淨投資（含匯兌淨損益）、長股投分別實現收入12.5、4.8、1.8、3.5、8.9、0.2 億元，分別同比+29%、+81%、-20%、-10%、+139%、+157%；2）業績構成看，經紀收入為第一大支柱，佔比達39%，投行15%、資管6%、淨利息11%、淨投資28%（剔除其他手續費及長股投合計佔比主營收1%）。
股基交易佣金率同比下滑，代銷受市場下跌影響短期承壓。經紀業務方面，1H23 公司股基交易成交量2.41 萬億 /yoy+2%，根據公司半年報，公司代理買賣證券業務淨收入排名行業第21 位，測算可得1H23 淨佣金率約3.27bp（vs 1H22 3.40bp）。1H23 機構佣金收入2.7 億元/ yoy+10%，佔經紀業務淨收入（不含期貨經紀）比重29%/ yoy+4.3pct。
財富管理業務方面，1H23 新增金融產品銷量199 億元/ yoy+23%，代銷收入1.2 億元/yoy-28%，佔經紀業務淨收入（不含期貨經紀）比重為13%/ yoy-4.0pct。信用業務方面，1H23 末公司融出資金192.5 億元/yoy+9.6%，兩融市佔率1.21%；融資融券利息收入5.8億元/yoy+2%。
投資資產規模小幅擴張，投資收益率顯著改善。1H23 末公司總資產1459 億元，較年初增6.5%，其中投資類資產475 億元，較年初+5%；投資槓桿1.81 倍。投資類資產中，交易性金融資產401 億，較年初下降9%（交易性金融資產中債券佔比67%、股票13%、公募基金9%、券商資管4%、其他7%）。1H23 公司投資收益8.9 億元，測算可得年化淨投資收益率3.81%（投資淨收入/平均投資資產規模），較2022 年增長2.19pct。
浙商資管頭號工程顯成效，資管規模較年初止跌回升。2022 年公司將資管業務定位為“頭號工程”（年報資訊）。1H23 末浙商資管存量AUM 969.2 億元，較年初增長6%，預計資管新規整改個案處置及22 年末債市大幅調整帶來對規模的影響逐漸出清，浙商資管AUM 呈現抬升勢頭；資管規模中主動管理規模925.8 億元，佔比95.5%/ yoy+9.8pct。
IPO 業務回暖，券承銷規模同比高增，投行業務收入改善。根據Wind 數據，按發行日口徑統計，IPO 業務方面，1H23 公司IPO 主承銷2 家（1H22 0 家），承銷規模29.75 億元，市佔率1.36%，承銷規模位於行業第15 位；專案儲備方面，期末公司共有25 單排隊專案，排名行業第21，其中64%來自浙江省內；再融資業務方面，1H23 公司實現再融資（不含可轉債及可交換債）規模11.86 億元/ yoy+58%；債券承銷業務方面，1H23 公司實現債券主承銷規模815.48 億元/ yoy+134%，承銷規模行業第19，其中公司債承銷規模723 億元，市佔率3.79%，公司債承銷規模位於行業第7 位，位於浙江省內第1 位。
投資分析意見：維持盈利預測，維持買入評級。預計23-25E 浙商證券歸母淨利潤分別為20.8、26.2、31.8 億元，同比分別+25.8%、+26.0%、+21.4%；當前收盤價對應23 年動態PB 為1.47 倍。考慮到公司持續推進“二次創業”（半年報資訊），機構經紀及財富管理業務成長性較強，核心競爭力有望進一步彰顯，維持買入評級。
風險提示：美聯儲加息超預期；宏觀流動性收緊，居民資金入市進程放緩。