投資要點

2023 年8 月22 日，公司披露2023 年半年報，2023H1 營業收入50.73 億元，同比增長14.4%；歸母淨利潤4.59 億元，同比增長42.3%。其中二季度單季收入26.34億元，同比增長13.4%；歸母淨利潤2.62 億元，同比增長34.7%。2023H1 公司毛利率與經營性現金流均有較大提升，盈利能力與經營質量穩步上行，全年利潤高增長可期。

成長性：聚焦主業收入穩步增長，海外構建新增長曲線

收入穩步增長，主業佔比提升。2023H1 公司收入同比增長14.4%（Q2 同比增長13.4%），收入穩步增長，且公司聚焦主業（醫療器械、製藥裝備），收入結構顯著優化，2023H1 公司醫療器械與製藥裝備收入佔比60.68%，同比提升2.51pct。

自2017 年公司提出聚焦主業、由規模增長向效益增長轉變以來，2018-2022 年，公司兩大核心板塊醫療器械（收入佔比由22%提升至41%）、製藥裝備（收入佔比由8%提升至16%），收入佔比穩步提升，2023H1 仍維持持續提升趨勢。我們認為，公司醫療器械&製藥裝備板塊空間更廣、毛利率更高，隨主營業務佔比穩步提升，公司收入與利潤均有望實現較高增長。

海外拓展初見成效，構建新增長曲線。2023H1 公司海外新簽訂合同額同比增長98%，部分產品、部分市場均實現了零的突破：2022 年籌建的越南辦事處在上半年實現了寮國市場首條非PVC 軟袋生產線、越南市場首條腹膜透析線；2022 年籌建的埃及辦事處在莫耳洛哥等市場簽訂新訂單；實驗動物產品首次在俄羅斯市場實現出口突破，簽訂FAT 合同；泰國市場實現了STable-H8500 電動液壓手術床等高端產品系列的首次突破；美國市場首臺非PVC 膜基礎輸液生產線成功交付；手術器械方面新開發了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉國等新市場，提高了產品出口額。我們認為，隨公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增長曲線，打開長期成長空間。

盈利能力：毛利率&淨利率有望持續提升

2023H1 公司毛利率與淨利率持續提升，有望帶來長期的業績釋放。2023H1，公司毛利率27.40%，同比提升1.23pct，主要受公司收入結構優化所致（醫療器械、製藥裝備毛利率更高）。受益於毛利率的提升，2023H1 公司淨利率9.41%，同比提升1.96pct。我們認為，隨公司國企改革與股權激勵驅動下，持續聚焦主業、提升效益，公司2023-2025 年淨利率有望持續提升。

經營質量：經營性現金流由負轉正

2023H1 公司經營活動現金流轉正並大幅增長。2023H1 公司經營活動產生的現金流量淨額為3.02 億元，同比增長3.69 億元，公司經營活動現金流由負轉正並大幅增長，經營質量明顯好轉。

盈利預測與投資建議

基於以上分析， 我們預計， 公司2023-2025 年營業收入分別為107.12/121.91/137.48 億元，分別同比增長15.4%、13.8%、12.8%；2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為7.67/9.18/10.78 億元，分別同比增長52.61%、19.71%、17.43%，對應EPS 分別為1.64/1.97/2.31 元（2023 年16 倍PE），維持“增持”評級。

風險提示

政策落地實施不及預期的風險；新品商業化或市場接受度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；並購標的管理不及預期的風險