23H1 归母净利润同比-43.8%，下调至“持有”评级

公司23H1 实现营收76.27 亿元（yoy-7.53%），归母净利6.03 亿元（yoy-43.8%）；23Q2 归母净利为2.74 亿元（yoy-54.6 %、qoq-16.9%）。

考虑地产、钢铁行业景气较低，我们下调钒、钛产品价格假设，预计23-25年公司EPS 为0.15/0.19/0.21 元（前值0.21/0.25/0.28 元）。钒、钛业务可比公司PE（2023E）均值分别为16.27/14.74 倍，考虑公司切入钒电池领域，增长前景广阔，给予公司23 年26.6 倍PE 估值，对应目标价3.99 元（前值5.25 元），下调至“持有”评级。

钒、钛价格同比回落，钒、钛产品毛利率分别同比-4.59pct、-6.24pct

据公司半年报，2023H1 公司钒产品（以V2O5 计，下同）产量2.424 万吨（yoy+3.23%），不含税均价11.7 万元/吨（yoy-14.2%），毛利率31.81%（yoy-4.59pct）。钛产品方面，2023H1 公司钛白粉、钛渣产量分别13.17、10.64 万吨（ yoy+1.0%、-7.4%）， 钛白粉不含税均价1.3 万元/ 吨（yoy-17.5%），钛产品综合毛利率5.20%（yoy-6.24pct）。

受地产行业调整影响，钒、钛产品价格承压运行

钒主要用于钢铁行业，受钢铁行业景气低迷影响，钢铁领域用钒需求减少，据安泰科，23H1 五氧化二钒含税均价12.36 万元/吨（yoy-6%），而非钢领域，钒液流电池储能迎来示范项目向商业化发展机遇期，未来或可形成一定需求补充。钛白粉作为白色颜料，主要用于涂料、塑料、造纸等领域，受地产行业运行承压影响，23H1 钛白粉含税均价1.55 万元/吨（yoy-21.4%）。

拟收购阳润科技51%股权，钒产品产能规模有望进一步扩张据公司公告，公司拟以自有资金5482.51 万元，收购攀枝花市阳润科技51%股权，阳润科技主要产品为片状V2O5，设计产能4200 吨/年，于2021 年6月打通工艺流程开始正式生产，2021、2022 年分别实现产量2456.5、3484.89 吨，实现净利润分别1547.06、2647.38 万元。本次收购后，公司钒产品产能进一步扩张，设计产能将达到4.42 万吨/年。

持续推动钒在储能领域的应用发展

据公司公告，公司与大连融科储能集团在攀枝花共同投资成立钒融科技，建设2000 立方米/年钒电解液产线，至2023 年5 月25 日，该产线已完成设备安装和热负荷试车调试，正式开展试生产有关工作。公司在钒储能领域的供应能力进一步提升，也为后续与大连融科共同投资建设6 万立方米/年钒电解液产线提供支撑。

风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。