通化東寶發佈2023 年中報：公司2023 年上半年營業收入13.66 億元，同比-1.5%；歸母淨利潤4.85 億元，同比-59.0%；扣非歸母淨利潤4.80 億元，同比+8.8%。23Q2 單季度營業收入7.01 億元，同比+40.2%，環比+5.4%；歸母淨利潤2.34 億元，同比-33.3%，環比-6.4%；扣非歸母淨利潤2.33 億元，同比+346.9%，環比-5.7%。
收入端：產品銷量不斷提升，市場份額進一步擴大。通化東寶23Q2 單季度營業收入同比+40.2%，環比+5.4%，在胰島素集採後已經顯示出持續增長趨勢。公司人胰島素銷量實現穩步增長，市場份額穩居全國第一，市佔率超過諾和諾德達到44.6%。胰島素類似物銷量保持高速增長，甘精胰島素市場份額延續快速擴張態勢，市佔率達到7.7%，門冬及預混型門冬胰島素正處於上市後的快速放量階段，構成持續增長動力。
利潤端：集採後明確拐點，新產品推廣銷售力度加大。毛利率角度，公司23Q2毛利率77.5%，與23Q1 毛利率77.6%相比較基本持平，集採對價格的影響已經消解。23Q2 公司銷售費用率31.9%，相較於23Q1 提高5.5 個百分點，主要原因門冬及預混型門冬胰島素正處於上市後的快速放量階段，銷售投入增加。23Q2 公司管理費用率5.7%，相較於23Q1 降低0.5 個百分點。23Q2公司研發費用率2.4%，相較於23Q1 降低1.8 個百分點。從Q2 單季度扣非歸母淨利潤水準看，同比+346.9%，集採後利潤拐點已至。
針對代謝疾病相關領域投入研發，管線漸近收穫。公司持續推進研發，糖尿病領域利拉魯肽已申報上市，賴脯25R 與超速效賴脯胰島素在III 期臨床階段，可溶性甘精賴脯雙胰島素、德谷胰島素進入I 期臨床。糖尿病/減肥/NASH 領域的GLP-1/GIP 雙受體激動劑與口服小分子GLP-1RA 均處於IND 階段。在痛風與高尿酸血癥領域，公司一類新藥URAT1 抑制劑IIa 期臨床試驗已完成資料庫鎖定和揭盲，國產首個痛風雙靶點抑制劑THDBH151 的I 期臨床已完成首例受試者入組。公司管線推進有序，收穫漸近。
維持“強烈推薦”投資評級。我們看好公司胰島素的增長與創新管線的推進，預計2023-25 年公司歸母淨利潤分別為10.5、13.1、16.4 億元，同比-34%、+25%、+25%，對應PE 分別為19、15、12，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發不及預期風險、銷售不及預期風險、集採降價不確定性風險、競爭加劇風險等。