核心觀點：
受益鉬價上漲，23H1 歸母淨利同增約124%。據金鉬股份2023 年半年報，公司23H1 營收、歸母淨利分別為55.1、14.9 億元，同比分別增13%、124%，23Q2 年營收、歸母淨利分別為28.7、6.6 億元，同比分別增8%、69%。23H1 期間，鉬價先跌後漲，整體高位震蕩。公司通過強化生產經營，搶抓市場機遇，調整產品結構，嚴抓降本增效，公司經營業績創歷史同期最好水準。
鉬：供穩需強，把握上行節奏。我們在23 年3 月19 日的報告《鉬：
供穩需強，把握上行節奏》中指出：預計中期供給持續短缺支撐價格穩中走強，關注鋼招放量節奏。供需：過去10 年，鉬供給增速波動幅度逐步收窄，21-22 年供弱於需。方向：供需缺口與鉬價具備相關性，綜合考慮供給增量主要來自國內外少量伴生鉬礦（不考慮海外伴生礦品位下降、區域政局失穩、氣象劇變造成的潛在供給沖擊）；需求端，全球小增（中國強於海外），預計23-24 年全球需求強於供給增速，供需缺口逐步擴大有望促進鉬價穩中偏強。節奏：鉬價與下游鋼招相關聯，伴隨宏觀復甦，預計23H2 鋼招逐步回穩，重點關注後期補庫放量。
盈利預測與投資建議：給予公司“買入”評級。預計公司23-25 年實現EPS 分別為0.91/0.99/1.06 元/股，對應23 年8 月21 日收盤價的PE為12/11/10 倍，22 年初以來公司PE 估值均值為17 倍。公司是鉬行業龍頭，考慮到公司受益鉬價上漲帶來的業績成長空間，參考可比公司估值，我們認為給予公司23 年17 倍PE 估值較為合理，對應公司合理價值為15.42 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示。環保標準趨嚴造成礦山生產中斷或成本抬升；貿易保護或造成全球經濟增速下滑影響鉬需求；海外銅鉬伴生礦或採取富鉬貧銅的開採方式快速增加鉬供給，導致價格下跌。