2023H1 在消費疲弱&成本壓力下，公司通過聚焦交通樞紐店、推廣低價格帶引流產品、主動優化門店等舉措積極應對，取得穩健業績。展望全年，我們預期公司將聚焦高勢能門店實現高質量開店，全年淨開超600 家店，疊加新品引流&店效恢復，下半年收入增長有望環比提速。利潤端，考慮原材料價格下行以及高價庫存，我們預期下半年毛利率環比持平左右，持續關注鴨副價格走勢。
2022 年收入/淨利潤同比+19.8%/+453.6%。2023H1 公司實現收入14.1 億元、同比+19.8%；實現歸母淨利潤1.0 億元、同比+453.6%；期間淨增門店277 家至3706 家，此外公司宣派中期股息0.12 港元/股。
聚焦高勢能點位，新品表現亮眼。分渠道，①自營：2023H1 實現收入7.5億元、同比+29.3%，門店淨增96 家至1542 家；②特許：實現收入4.1 億元、同比+22.2%，門店淨增181 家至2164 家（2022H2 收入3.6 億元、同增1.7%，門店淨增165 家）；③線上渠道：2023H1 實現收入2.1 億元、同比-5.0%。分點位，公司把握疫後機遇，聚焦開設交通樞紐門店，同時主動優化高勢能門店（遷址降租），2023H1 交通樞紐/商圈商業體門店分別淨增46/133 家至224/2232 家，此外社區/其他點位門店分別淨增68/30 家至860/390 家。新品方面，公司微辣/蝦球系列表現亮眼，終端含稅銷售額分別近3 億/超1.2 億元，此外推出9.9 元系列產品進行價格帶補充，2023H1公司新品終端含稅銷售額佔比20%+。
成本上升致毛利承壓，費用率管控效果明顯，其他收益增厚業績。2023H1毛利率同比-4.4Pcts 至52.5%（環比-0.8Pct），主因系原材料鴨副價格的大幅上漲，公司通過提前備貨以及優化供應鏈抵消部分影響；銷售費用率同比減少9.3Pcts，其中得益於①公司積極優化高勢能門店，2023H1 直營店均租金同比-23%； ② 銷售規模上升攤薄固定成本， 管理費用率減少0.1Pct，相對穩健。此外，2023H1 公司其他收益同增3267 萬元，主因系匯兌收益、銀行存款利息等同比增加。綜合影響下，2023H1 公司淨利率增加5.6Pcts 至7.2%。
多措並舉應對經營壓力，期待下半年收入增長提速。2023H1 在消費力疲弱背景下，公司非交通樞紐門店店效恢復偏弱，同時鴨副上漲導致毛利承壓。面對收入&利潤雙重壓力，公司多措並舉積極應對：收入端，①聚焦交通樞紐點位，②推出9.9 元系列引流產品提升客單量。利潤端，①通過精準採購、優化產品結構等舉措緩解成本壓力；②主動優化高勢能門店。展望全年，我們預計下半年公司仍將搶佔疫後拓店窗口，在鞏固交通樞紐競爭優勢的同時實現高質量拓店，預計全年淨增門店超600家。考慮到公司新品的持續引流效果，疊加店效持續恢復，2023H2 我們預期公司收入增長有望提速。利潤端，考慮鴨副價格趨勢以及庫存儲備，我們預期2023H2公司毛利率環比持平左右，長期看公司毛利趨勢向好，關注後續鴨副價格變動。產能方面，成都工廠計劃於年內投產，有助於拓寬開店區域。此外，公司正在武漢打磨佐餐滷味第二品牌，有望打開長期空間。
風險因素：單店收入恢復不及預期；門店拓展不及預期；原材料價格上漲；行業競爭加劇；食品安全風險。
投資建議： 考慮到短期的其他收益增加以及成本壓力， 我們調整公司2023~2025 年EPS 預測至0.10/0.17/0.21 元（原預測爲0.09/0.19/0.26 元）。
參考可比公司絕味食品、煌上煌現價對應2024 年PE 估值20、25 倍（Wind一致預期），給予公司2024 年20 倍PE，對應目標價3.8 港元，維持“買入”評級。