公司發佈23 年中報。1H23 公司實現營業總收入174.0 億元,同比增長19.7%;實現歸母淨利潤47.6 億元,同比下滑15.3%。
多晶硅均價大幅下滑拖累整體收入及盈利能力表現。收入端:分產品看,(1)多晶硅業務:產能釋放下,實現收入126.2 億元,同比增長21.8%;拆分成量價看,銷量同比增長約80%,均價同比下降約32%。(2)電站業務:實現收入27.3 億元,同比增長11.2%,公司加大市場開發力度,風能及光伏電站建設規模擴大。
盈利能力:1H23 綜合毛利率同比下降11.0%至46.2%,主要原因系多晶硅均價大幅下滑及內蒙古10 萬噸多晶硅項目停產檢修。費用率方面,銷售/管理/研發/財務費用率分別變化-0.6/0.0/-0.3/-0.5pct,至1.4%/2.1%/0.5%/1.8%,變化源於營銷推廣費用投放管控及借款規模降低等。淨利率,1H23 淨利率爲27.4%,同比下降10.8pct。
產能佈局:① 持續提升N 型料產量佔比,1H23 N 型料產量同比增長6 倍;② 準東20 萬噸多晶硅項目一期10 萬噸項目已基本建成,預計2023 年底前達產。1H23 停產檢修的內蒙古10 萬噸多晶硅項目預計23Q4 恢復投產。
投資建議。展望2H23,公司內蒙古項目於Q4 停止檢修,滿產後將帶動公司成本下行。從全年及行業整體視角來看,2H23 投產的多晶硅產能相對上半年更多,多晶硅價格或仍有壓力;但亦存在結構性機會:N 型硅料應用佔比增加下,N/P 型硅料價格分化,而公司積極佈局N 型硅料將部分抵消硅料跌價壓力。考慮到23-24年行業產能過剩、硅料價格仍有承壓,2025 年產能過剩狀態或有緩和,我們預計公司2023-2025 年實現EPS 5.0/4.0/6.4 元(此前預測爲2022-2024 年EPS 爲12.31/12.23/10.12 元)給予3.5 倍PE 估值,對應目標價18.8 港元(此前目標價爲28.4 港元),維持“優於大市”評級。
風險提示。多晶硅價格下行、N 型組件佔比提升不及預期。