公司公佈2023 年半年報。2023H1，公司實現營業收入12.68 億元，同比下降18.96%，歸母淨利潤2972 萬元，同比下降8.74%，扣非歸母淨利潤1814萬元，同比下降18.73%。2023Q2，公司實現營業收入6.60 億元，同比下降17.92%，環比增加8.63%，歸母淨利潤1904 萬元，同比增加11.28%，環比增加78.28%，扣非歸母淨利潤828 萬元，同比下降39.56%，環比下降16.02%。

點評：下游需求低迷傳統業務承壓，3D 列印業務快速發展

量：銅基粉體材料領域，粉末冶金和超硬工具行業需求持續低迷，莫耳擦和電碳行業需求受益於高鐵運輸和電動工具的恢復，同時公司新型預合金粉、鐵基粉等新產品也形成了批量銷售，2023H1 整體銷量同比下降2%；錫基銲粉領域，下游消費電子需求較為疲軟，公司通過開發中小客戶穩定國內銷量，開發外資高端客戶增加出口量，同時穩步推進高附加值路線，2023H1 焊錫粉銷量同比下降但利潤保持穩定；3D 列印金屬粉體材料領域，公司抓住行業快速發展機遇，不斷開發新客戶，開闢新的應用領域，實現3D 列印產品銷量同比增長149％。

價：公司定價模式為“金屬價格+加工費”模式，2023H1 銅、錫金屬均價分別為6.81 萬元/噸和20.78 萬元/噸，分別同比2022H1 下降5.3%和33.8%，金屬價格下降導致產品價格下降，疊加銷量同比下滑帶來營收同比減少。

業務重組：實現微納電子漿料業務獨立運行。2023 年公司將原北京有研粉末新材料研究院有限公司業務與康普錫威、有研增材以及有研粉材的業務進行重組，此次業務重組主要圍繞微納電子漿料板塊和粉末冶金板塊的未來運行發展規劃。公司藉助粉末研究院獨立法人資質，粉末研究院更名為有研納微新材料（北京）有限公司，2023 年4 月完成工商變更，實現微納電子漿料領域的獨立運行。

核心看點：1）銅基粉體板塊：重慶基地和泰國基地產能23 年下半年投產後整體銅基粉體產能將達4 萬噸，公司有望通過拓展海外市場實現份額進一步提升；公司還積極豐富產品品類，佈局電解銅粉、霧化銅/合金粉、電子級氧化銅粉等產品，貢獻長期成長動力。2）錫基粉體板塊：募投專案投產後公司錫基粉體材料產能合計將達5000 噸；公司持續推進產品結構升級，同時公司計劃往錫粉下游延伸拓展包括錫膏、銀漿等電子漿料環節，未來盈利能力有望持續提升。3）3D 列印粉體材料板塊：有研增材500 噸產能已落地，公司引入戰略投資者鋼研投資有限公司，加深公司和下游合作關係，受益3D 列印產業快速發展有望實現逐步放量打開新成長空間。

投資建議：公司為國內銅基和錫基粉體材料龍頭，募投專案達產後將實現產能進一步擴充，3D 列印粉體材料產能落地伴隨市場需求逐步放量有望貢獻業績新增量。我們調整2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.82、1.07、1.42 億元，對應2023 年8 月21 日收盤價的PE 分別為46、35、26 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期，原材料價格波動風險，研發進度不及預期。