公司公佈2023 年半年度報告，上半年實現營收322.28 億元，同比+50.30%，歸母淨利潤2.92 億元，同比+9.92%，扣非歸母淨利潤2.93 億元，同比+14.29%。其中Q2 單季度實現營收155.79 億元，同比+54.97%，環比-6.43%，歸母淨利潤1.69 億元，同比+16.75%，環比+36.83%。
黃金、貿易業務增長帶動營收增長。上半年公司主營黃金/白銀/電解銅/硫酸、有色金屬貿易業務營收分別爲133.8/21.1/59.9/0.37/95.38 億元，同比變動+49.53%/+4.87%/-6.01%/-89.40%/+315.34％，營收佔比分別爲41.53％/6.54％/18.57％/0.12％/29.60％。上半年公司銷售毛利率爲2.86%，同比-2.26pct，Q2 單季度毛利率爲3.10%，同比-3.21pct，環比+0.47pct，Q2 毛利率環比上升。上半年黃金/ 白銀/ 電解銅/ 硫酸毛利率分別爲3.19%/9.41%/2.50%/-182.34%，同比變動+0.13/+2.67/-0.09/-238.18pct。
上半年公司黃金業和貿易業務增長帶動營收增長，白銀冶煉毛利率提升明顯，受硫酸價格同比下跌影響，硫酸業務盈利能力下滑。
財務費用、所得稅費用下降，庫存上升。上半年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.06%/1.13%/0.28%/0.32%，同比變化+0.03/+0.15/-0.14/+0.06pct。
財務費用同比-43.01％，受益於融資利率下降和匯兌收益，所得稅費用同比-34.56％，主要因2023 年開始研發費用享受加計扣除所得。公司經營活動現金流淨額1.34 億元，同比-91.0％，主要因存貨庫存增加所致。
黃金產量同比大幅增長，產能規模持續擴張。上半年公司主要產品產量分別爲黃金30.36 噸、白銀442.81 噸、電解銅10.00 萬噸、硫酸62.64 萬噸，同比變化+31.14％、+0.09％、-0.05％、-4.99％。公司貴金屬冶煉綜合配套能力處於國內領先水平，目前具備年產黃金50 噸、白銀1000 噸、電解銅25 萬噸、硫酸130 萬噸的冶煉產能，並且可綜合回收銻、鉍、碲、砷等稀貴金屬。上半年公司可轉債發行成功募集資金31.60 億元，用於含金多金屬礦有價元素綜合回收技術改造項目，擴充冶煉產能，項目建成後將新增年處理45 萬噸礦石能力。
遼上金礦擴建穩步進行，海外參股項目貢獻收益。截至報告期末公司及子公司已完成儲量備案的查明金資源儲量爲150.38 噸，資源儲備豐富。公司自有礦山前期受安全檢查影響停產，2022 年開始不斷推進復產，其中遼上金礦擴界、擴能採選項目改擴建後預計採選規模可提升至90 萬噸/年。此外，公司持有萬國礦業20.87%股份，佈局海外資源，旗下礦山已於22 年正式投產。
盈利預測與投資建議：考慮到公司擴產穩步推進，成長路徑清晰，上調盈利預測及評級，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲6.15/7.34/9.20 億元，按8月21 日收盤價計算，對應PE 爲21/18/14 倍 ，上調“推薦”評級。
風險提示：產品價格波動風險、探礦及開採風險、原材料供應風險