事件：
公司發佈2023 年半年度報告，2023 上半年實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為50.24/5.82/5.45 億元， 分別同比-19.20%/+3.28%/+2.89%。
智慧製造和聯接業務承壓 ，感知業務持續高增長
2023 上半年公司智慧製造業務營收14.73 億元，同比下降9.53%；聯接業務營收18.37 億元，同比下降43.74%，營收下降主要是受5G 建設週期影響，網路終端業務交付規模縮減導致；公司感測器業務營收14.61 億元，同比增長45.31%。新能源及智慧網聯汽車市場銷售規模同比增長76%，在公司整體銷售中的佔比達到56%。其中，新能源汽車PTC 加熱器出貨量同比增長107%，車載溫度感測器出貨量同比增長46%。
公司毛利率整體提升，持續加大研發投入
2023 上半年公司智慧製造業務、聯接業務、感知業務收入佔比分別為29.33%/36.56%/29.08%，毛利率分別為37.18%/9.70%/23.17%，分別同比提升5.17/1.25/1.97pct，我們認為主要系產品結構優化及成本控制所致。
2023 年上半年公司研發投入3.00 億元，同比增長26.6%，主要系主要是公司繼續加大新技術、新產品的研發投入力度。
公司聯接業務持續邁向國內外高端市場
公司400G 及以下全系列光模塊批量交付，進入海內外多家頭部互聯網廠商；在5G 業務領域，無線光模塊系列產品發貨量保持行業領先地位。客戶側10G-400G 傳輸類光模塊全覆蓋，3 月在OFC 2023 上成功發佈400GZR/ZR+/ZR+ Pro 高輸出功率版本相干光模塊，引起業內廣泛關注；接入網業務領域，10G PON 全系列產品批量交付，並完成全國產方案替代，交付能力進入行業第一梯隊；下一代25G PON 光模塊產品已與客戶開展聯調，50GPON 啟動產品佈局。
盈利預測、估值與評級
我們下調公司盈利預測， 2023-2025 年營業收入分別為131.59/160.90/196.95 億元，同比增速分別為9.56%/22.27%/22.40%，歸母淨利潤分別為11.26/14.91/17.73 億元， 同比增速分別為24.30%/32.40%/18.93%，EPS 分別為1.12/1.48/1.76 元/股，3 年CAGR 為25.09%。鑑於公司光模塊業務拓展順利，參照可比公司估值，我們給予公司2023 年35倍PE，目標價39.20 元，維持“買入”評級。
風險提示： PTC制熱推廣不及預期;5G推廣不及預期；光模塊競爭加劇。