投資要點
事件：公司發佈2023 年半年報，報告期內公司實現營業收入55.10 億元，較上年增長12.52%；實現歸母淨利潤14.93 億元，較上年增長124.49%，實現扣非歸母淨利潤14.88 億元，較上年增長126.05%。業績符合預期。
鉬價震盪上行，上半年業績創歷史同期最好水平。上半年，氧化鉬累計均價27.08 美元/磅鉬，同比上漲45%；鉬鐵累計均價27.41 萬元/噸，同比上漲58%，公司搶抓市場機遇，強化當期生產經營，及時調整產品結構，嚴抓降本增效，業績再創歷史同期最好水平，銷售毛利率/淨利率達49.49%/30.29%。
鉬價下跌影響公司Q2 業績。分季度看，公司Q2 實現營收28.66億元，同比/環比增長8.23%/8.40%，實現歸母淨利潤6.60 億元，同比/環比變化69.23%/-20.77%，銷售毛利率環比Q1 下降15.50 個百分點， 主要系價格下跌影響， 其中鉬鐵/ 氧化鉬價格下跌27.72%/27.14%。
鉬行業龍頭，資源稟賦優秀。公司是全球鉬行業內具有較強影響力的鉬專業供應商，佈局全產業鏈條，深加工裝備技術居國內同行前列，旗下自有礦山包括金堆城鉬礦和東溝鉬礦，金堆城鉬礦資源量爲4.65 億噸，品位爲0.083%，東溝鉬礦資源量爲4.71 億噸，品位爲0.120%。
7 月鋼招超預期，鉬價波瀾再起。鉬的主要下游爲鋼鐵行業，從7 月鋼招情況看，鉬鐵招標量達1.33 萬噸，超出市場預期，考慮到下半年正值金九銀十消費旺季，疊加政策催化陸續落地，鉬鐵價格上漲具有強支撐，中長期看鋼鐵行業有望走出週期底，製造業升級帶動特鋼消費持續提升，地緣衝突下軍工用鉬消費旺盛，風電領域潛力巨大，我們預計2023-2025 年全球鉬行業將維持供不應求局面，供給/需求年複合增速達3.98%/4.37%，供需缺口爲2.74/2.57/3.10 萬噸。
投資建議：考慮到公司作爲國內鉬行業龍頭企業，充分受益於鉬價上漲，我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入112.03/131.83/139.53 億元，分別同比增17.54%/17.67%/5.84%；歸母淨利潤分別爲29.31/32.49/35.13 億元，分別同比增長119.57%/10.86%/8.12%，對應EPS 分別爲0.91/1.01/1.09 元。
以2023 年8 月18 日收盤價11.48 元爲基準，對應2023-2025E對應PE 分別爲12.64/11.40/10.54 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級
風險提示：
鉬價波動風險；下游需求不及風險；項目進度不及預期風險；模型假設與實際不符；政策超預期風險等。