事件：
2023 年8 月21 日，公司發佈2023 年半年報告。報告期內公司實現營業收入33.7 億元，較上年同期增長48.81%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.83 億元，較上年同期增長807.55%，每股收益0.05 元，同比增加811.28%。
公司盈利能力大幅提升、資產負債結構持續優化。報告期內公司銷售毛利率44.5%，同比增6 個百分點，為5 年來最高；銷售、管理、財務費用率分別為2.3%/10.2%/8.12%，同比分別下降0.2/2.8/3.5 個百分點；資產負債率較年初進一步優化，達55.94%，為5 年來最低。
機場業務全面恢復，旅客量創歷史新高：公司旗下9 家機場上半年合計：
飛機起降架次8.89 萬架次，旅客吞吐量 1310.6 萬人次，貨郵吞吐量7.5萬噸，恢復至2019 年同期115.9%、109.9%、106.4%。其中，三亞鳳凰機場上半年飛機起降架次6.89 萬架次、旅客吞吐量1124.3 萬人次、貨郵吞吐量5.9 萬噸，恢復至2019 年同期111.7%、108%、97.6%。今年以來航空出行持續高景氣度，三亞作為熱門旅遊目的地，機場客流量恢復速度在全國領先，帶動公司機場管理業務迅速回暖，報告期內實現收入9.56 億元，同比增加47.5%，較2019 年增長1.2%。
地產業務去化加速，免稅業務有望增長：除機場業務外，公司其他四大主營業務報告期內分別實現收入及同比增幅為：免稅業務1.4 億(-41.2%，受持有型物業租賃收入不再納入統計影響，同比口徑不一致)/房地產業務15.22 億（+140.8%）/物業業務3.52 億（-14.4%）/其他業務3.99 億（+19%）。
地產業務去化效果顯現、帶動公司業績增長：上半年公司地產業務加大銷售，結轉豪庭南苑C14 專案收入，收入大幅增加；免稅業務有望進一步增長：公司離島免稅租賃面積7.19 萬平方米，佔海南島整體離島免稅面積13.8%，鳳凰機場免稅店二期開業後將新增面積0.5 萬㎡，目前已完成權證辦理、招商和裝修工作，正在推進入稅品經營資質審批。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為67.5/73.2/77.6 億元（原值為61.69/67.95/74.09 億元），同比增速分別為43.5%/8.5%/6%，歸母淨利潤分別為11.9/15.2/17.8 億（原值為9.98/14.2/17.12 億元），同比增速分別為-35.8%/17.7%/14% ， EPS 分別為0.1/0.13/0.16 元股， 對應PE 分別為38x/30x/25x。公司各業務均受益於自貿港區位優勢，有望發揮協同效應、迎來全新發展機遇，參考可比公司，給予24 年35 倍PE，對應目標價4.68 元，維持“增持”評級。
風險提示：客流恢復不及預期、免稅業務不及預期、地產銷售不及預期。