核心觀點

2023Q2 公司營收、歸母淨利潤同比分別增長39.31%、61.02%，增長較一季度進一步提速，整體業績超出我們預期；尤為值得注意的是利潤增速顯著高於收入增速，盈利能力持續提升，我們判斷主要原因包括：①產品結構優化，高毛利率產品佔比提升；②原材料價格同比下降釋放部分成本壓力；③收入規模增長帶動規模效應凸顯。公司為國產壓縮機領軍企業，順應下游需求逐步回暖、公司積極開發節能環保新產品，壓縮機業務有望穩健增長；此外，真空產品受益於光伏、半導體等景氣下游有望維持高速成長，或將進一步驅動盈利能力持續提升。

事件

公司發佈2023 年半年度報告，上半年公司實現營收17.69 億元，同比增長29.19%；歸母淨利潤3.66 億元，同比增長48.56%；單季度Q2 實現營收10.79 億元，同比增長39.31%；歸母淨利潤2.49億元，同比增長61.02%。

建恩評

業績高速增長，利潤率顯著提升

上半年公司實現營收17.69 億元，同比增長29.19%，歸母淨利潤3.66 億元，同比增長48.56%，業績表現超出我們此前預期，尤其是利潤增速顯著高於收入增速，盈利能力表現強勁。

單季度來看，2023Q2 營業收入、歸母淨利潤同比增速分別39.31%、61.02%，較一季度收入、歸母淨利潤分別16.01%、27.48%的同比增速更高，受益於壓縮機下游需求回暖以及光伏電池片擴產高景氣，公司Q2 業績實現加速增長。2023Q2 公司毛利率為39.34%，同、環比分別提升4.16、2.49pct，利潤率顯著提升。2023Q2公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為4.32%、3.26%、4.95%、0.17%，同比分別-0.60、-0.88、+0.15、+1.43pct，銷售、管理費用率有所下降，降本增效等措施效果顯現。從淨利率的表現來看，2023Q2 公司歸母淨利率為23.08%，同、環比分別提升3.09、6.20pct，盈利能力顯著改善，我們判斷主要原因包括：①產品結構優化，高毛利率產品佔比提升；②原材料價格同比有所下降釋放部分成本端壓力；③收入規模增長帶動規模效應凸顯。

上半年分產品來看：①壓縮機（組）實現收入8.98 億元，同比增長21.76%，毛利率34.84%，同比提升5.06pct，下游需求逐步回暖，公司積極推出節能環保產品，製冷壓縮機和空壓機均實現了穩健增長。

②真空產品實現收入7.46 億元，同比增長45.00%，毛利率43.66%，同比提升2.09pct。公司拉晶環節真空泵龍頭地位穩固，光伏電池片擴產高景氣帶動相關真空泵需求增長；此外公司在半導體真空泵領域積極發力，不斷拓展客戶貢獻增量。

③鑄件產品實現收入0.28 億元，同比下降6.13%，毛利率7.77%，同比下滑1.57pct。

④零件及維修實現收入0.97 億元，同比增長10.85%，毛利率39.21%，同比提升2.49pct。

投資建議：公司為國產壓縮機領軍企業，其壓縮機（組）產品將長期受益於國內經濟增長與製造業投資，真空產品則受益光伏、半導體等景氣下游維持高速成長。預計公司2023-2025 年實現收入分別為39.07、46.58、55.12億元，歸母淨利潤分別為8.04、9.71、11.55 億元，同比分別增長24.7%、20.8%、19.0%，對應PE 分別為16.8、13.9、11.7 倍，維持“買入”評級。

風險提示：①光伏行業擴產不及預期：目前公司真空泵業務主要應用於光伏行業，需求與下游擴產進程高度掛鉤，如果光伏行業景氣無法維持，將對公司相關產品業績產生不利影響。②半導體客戶拓展不利：半導體真空泵具有發展潛力，是公司重點發力的方向之一，公司積極配合客戶進行新工藝的測試和驗證，若驗證進程不順，將影響真空泵產品的收入和利潤規模。③新產品研發不及預期：公司有多項新產品在研在制，若研發進度晚於預期，將不利於公司產品在市場的開拓。