事件說明。公司發佈2023 年中報，上半年實現營業收入48.89 億元，同比-35.94%；實現歸母淨利0.65 億元，同比-91.49%；實現扣非淨利0.30 億元，同比-95.80%。
低迷期已過，未來向好趨勢確立。上半年受制於原材料價格大幅波動加重下游觀望情緒，公司訂單及產品售價承壓，但仍位於國內三元正極材料出貨量前列。
進一步拆分看，Q2 實現營業收入29.55 億元，環比+52.79%，歸母淨利潤 0.64億元，環比+6741.42%，主要系加強供應鏈管理、優化費用管控以及不斷優化工藝。展望未來，公司依託實控人中國五礦的平台優勢確保原材料的供應，多年積澱的技術優勢滿足下游客戶需求，多元化產能佈局拓展新的利潤增長點，較高的前驅體一體化佈局持續降本，從而努力實現經營向好發展。
產品矩陣日益豐富，技術水平得以彰顯。1）前驅體：自主研發關鍵核心設備前驅體反應釜進一步大型化應用， 新一代高效濃縮系統產線推廣，間斷法工藝迭代升級。前驅體粒度分級技術實現了行業內首創產業化應用，強力印證了公司在前驅體環節深厚積累。2）超高鎳單晶：實現百噸級出貨，通過了大圓柱動力電池項目的審覈。第二代高功率高鎳NCA 穩定性得到改善，實現百噸級交付。
高壓快充型中高鎳三元材料進一步降本，產線批次穩定性樣品通過客戶的評估。
3）磷酸鐵鋰：完成批次穩定性驗證和小批量試產。4）鈉電層狀材料：在層狀氧化物、普魯士藍和聚陰離子路線均有研發佈局，層狀氧化物路線的樣品經客戶評測，其性能表現優異。截至目前已實現鈉電正極材料小批量出貨。
多元化產能有序建設，平台化優勢建立。有序推進募投項目車用鋰電池正極材料擴產二期項目、年產6 萬噸磷酸鐵鋰項目，已有部分產線投產，預計今年全面建成投產。着眼未來，公司計劃投資100 億元，在福清市建設高性能鋰電池材料綜合產業基地項目，主要打造三元正極材料（配套三元前驅體生產線）和磷酸鐵鋰正極材料。多元化產能建設齊頭並進有利於滿足客戶需求。海外市場空間廣闊，公司與Axens 於3 月就雙方在法國進行三元正極材料及三元前驅體合作事宜簽署合作備忘錄，爲後續出海奠定良好基礎。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營收152.08/178.48/210.70億元，同比-15.4%/+17.4%/+18.1%；歸母淨利潤分別爲4.76/7.98/11.05 億元，同比-68.1%/+67.8%/+38.4%。8 月18 日收盤價對應PE 爲40x/24x/17x，鑑於公司背靠國資抗風險能力強，產品與客戶結構持續優化，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料波動超預期，產能釋放節奏不及預期。