调整为 “谨慎增持”评级。硅烷偶联剂下游处在弱复苏阶段，我们下调2023-24 年EPS 分别为0.38/0.56 元（原23/24 年EPS 为3.30/4.56），新增2025 年EPS 为0.67 元，增速分别为-81%/48%/19%，下调目标价为16.80 元（由于公司产品处在景气底部，产业链布局完整，气凝胶、硅基和钴基新材料产品逐步推广，竞争力强，给予2024 年30 倍PE）。本報告導讀：
公司2023Q2 業績低於預期，主要系下游有機硅行業恢復不及預期所致。調整為“謹慎增持”評級，下調目標價為16.80 元。
投資要點：
調整為 “謹慎增持”評級。硅烷偶聯劑下游處在弱復甦階段，我們下調2023-24 年EPS 分別為0.38/0.56 元（原23/24 年EPS 為3.30/4.56），新增2025 年EPS 為0.67 元，增速分別為-81%/48%/19%，下調目標價為16.80 元（由於公司產品處在景氣底部，產業鏈佈局完整，氣凝膠、硅基和鈷基新材料產品逐步推廣，競爭力強，給予2024 年30 倍PE）。
23Q2 業績低於預期。公司2023 年上半年實現營收5.65 億元，同比-48.38%，實現歸母淨利0.71 億元，同比-82.60%；其中23Q2 實現營收為2.82 億元，環比持平，實現歸母淨利為0.31 億元，環比-24.39%。
23Q2 業績低於預期系硅烷產業鏈景氣逐步觸底，產品價格下滑所致。
滲透率逆勢增長，銷量創單季度新高。23Q2 公司主要產品產量0.95 萬噸，銷量1.04 萬噸，環比+17.42%，主要產品售價為19046 元/噸，環比-14%，氨基硅烷產品銷量0.21 萬噸，售價24392 元/噸，環比-16%；環氧基硅烷銷量0.15 萬噸，售價30996 元/噸，環比-13%；含硫硅烷銷量0.16 萬噸，售價19297 元/噸，環比-6%；乙烯基硅烷0.26 萬噸，售價16075 元/噸，環比-12%；原矽酸酯銷量0.26 萬噸，售價10896 元/噸，環比-28%。公司通過降價進一步提升市場份額。
地產復甦有望提振功能性硅烷需求。住建部表態將落實改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不認貸”等政策，促進房地產市場健康發展，進而地產需求的恢復，推動有機硅及硅烷產品景氣回升。
風險提示：專案建設進度不及預期，產品需求不及預期
