事項：
公司發佈2023 年中報，上半年實現營收18.29 億元，同比-19.1%，環比-12.2%；歸母淨利潤1.52 億元，同比-42.8%，環比-18.7%；扣非歸母淨利潤1.66 億元，同比-35.9%，環比-24.5%。其中Q2 單季度實現營收9.33 億元，同比-27.3%， 環比+4.1%； 歸母淨利潤0.81 億元， 同比-51.2%， 環比+13.1%；扣非歸母淨利潤0.98 億元，同比-39.2%，環比+44.4%。
評論：
23H1 行業整體下行，公司業績受損。23 年以來，海內外生物柴油價格在柴油與植物油脂共同下行的驅動下觸底：23H1 NESTE 官網FAME 均價1252.3美元/噸，同比-33.9%；百川廢油脂生物柴油均價8335.9 元/噸，同比-24.5%。與往年Q2 的旺季相比，23 年的低迷一方面系海外煉油廠仍處於對生柴的去庫階段；對中國企業而言，新的Traces 原料註冊系統與ISCC 原料審查也是阻礙景氣修復的關鍵因素：在原料審查完全結束之前，海外貿易商與煉油廠擔心購買的生柴存在廢油脂資質認證風險，不敢大批量下單採購。上半年生柴出口數據來看，1 月中國生柴出口數量達到全年頂峯26.3 萬噸，隨後震盪下行，6 月出口量爲14.5 萬噸。卓越新能作爲國內產銷量和出口量最大的生柴企業，上半年同樣受較大影響。
6 月海外生柴價格反彈，ISCC 審查結束後有望傳遞至國內。6 月以來，以菜籽油、棕櫚油爲首的植物油脂大幅上行，主要繫世界氣象組織宣佈厄爾尼諾條件形成與俄羅斯終止黑海協議，帶來的糧食供給失衡預期。截至目前，菜籽油、棕櫚油期貨價格分別爲9086 元/噸、7392 元/噸，較6 月初上漲19.4%、15.4%。原料端支撐下，海外生物柴油價格持續大幅回升，當前NESTE FAME 生柴價格爲1190 美元/公噸，同期上漲34%。但國內價格來看，廢油脂生柴仍較6 月初維持8000 元/噸的價格不變，主要系ISCC 對中國生柴企業的原料審查仍未結束，訂單不足。我們認爲，伴隨ISCC 審查步入尾聲，中國廢油脂生柴作爲全球價格窪地，有望迎來價格反彈。
精進工藝強化公司優勢，新產能建設穩步推進。公司作爲國內規模最大、產銷能力最強的生柴企業，持續強化公司優勢，並搭建“生物質能化一體化”的產業佈局。截至23H1，公司廢油脂甲酯化轉化率達99%，生物柴油高品質產品得率高於90%；高品質得率較22 年再提升0.5pct，系行業領先水平。
在項目建設方面，公司20 萬噸/年烴基生物柴油（兼生物航煤）生產線已完成土地勘探，長週期設備陸續訂購，推進項目開工準備工作，開工後預計2年左右完成建設。
投資建議：上半年生柴行業觸底，公司利潤受到較大影響，預計下半年原料審查結束後有望迎來利潤端的逐步修復；此外，公司在生物航煤領域的佈局預計也將帶來遠期盈利的有效提升。我們調整盈利預測爲：2023-2025 年歸母淨利潤爲3.62/5.52/7.08 億元（前值爲5.36/6.37/6.84 億元），對應EPS3.02/4.60/5.90 元，當前市值對應PE 分別爲16x、10x、8x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，給予2024 年15 倍PE，對應目標價69元，維持“強推”評級。
風險提示：原油、植物油脂價格大幅波動、行業政策發生重大改變、外貿格局發生重大調整、新技術、新產品研發落後於市場先進技術。