營收同比持平，研發加大投入。公司2023H1 實現營收2.33 億元（同比+0.2%），歸母淨利潤2855 萬元（同比-8.0%），扣非歸母淨利潤2009 萬元（同比-22.7%）。2023Q1/Q2 單季度分別實現營收0.67 億元/1.66 億元，分別同比+24.9%/-7.2%；分別實現歸母淨利潤385 萬元/2469 萬元，分別同比+156.6%/-34.8%。
2023H1 公司研發投入合計達6007 萬元（同比+65.0%），其中費用化研發投入為4157 萬元（同比+31.8%），主要系四價流感裂解疫苗（MDCK 細胞）專案推進所致；資本化研發投入為1850 萬元（同比+280.1%），主要系重組金葡菌疫苗Ph3 臨床試驗的加快推進所致。此外，公司A 群鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺桿菌疫苗（大腸桿菌）、鮑曼不動桿菌重組亞單位疫苗等處於臨床前階段。
“超級細菌”疫苗進度領先，有望填補全球空白。耐藥金葡菌是WHO 認定的“超級細菌”，可導致嚴重院內感染，國內是高發區域，近幾年平均檢出率30%左右。耐藥性導致現有抗生素治療方案效果不佳，預防性疫苗是控制其傳播的有效手段，目前尚無商業化產品上市，Pfizer 和Merck 等海外巨頭都曾在臨床後期失敗，公司與陸軍軍醫大合作開發重組金葡菌疫苗，總結海外臨床失敗經驗，採取“多價+多劑次+佐劑”的優化抗原和免疫程序設計，目前已啟動Ph3 臨床，有望於2025 年上市，進度全球領先。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級
歐林生物是一家“小而美”的民營疫苗企業，依託老產品破傷風疫苗開闢成人新市場，隨著國內政策不斷完善，成人破傷風疫苗市場有望進一步擴容；AC-Hib 三聯苗報產，豐富兒童疫苗產品管線，未來貢獻業績增量；長期佈局“超級細菌”疫苗管線，重組金葡菌啟動Ph3 臨床，全球進度領先，有望填補業界空白。預計公司2023-2025 年收入分別為6.30/8.33/11.14 億元，歸母淨利潤0.71/1.34/2.24 億元，目前股價對應PE 為92/49/29x。結合絕對估值和相對估值，我們認為公司的合理股價區間為17.88~19.16 元，相對目前股價有10%~18%的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：估值風險，盈利預測風險，在研產品研發失敗的風險，政策發生重大變化的風險等。