事件：中科三環 發佈2023年半年報，公司實現營業收入43.04 億元，同比下降8.50%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.63 億元，同比下降59.86%。2023 年二季度單季歸母淨利潤0.62 億元，同比下降74.27%，環比下降38.61%。
需求不振、產品價格下跌是導致業績下滑的主要因素。報告期內，由於受整體經濟影響，公司下游主要領域新能源汽車增長放緩，消費電子下滑明顯，這使公司釹鐵硼產品需求低迷，產品價格下跌（百川盈孚統計23H1 國內毛坯燒結釹鐵硼H35 價格同比下降25%、環比下降9%），拖累公司上半年營業收入同比下降9%、環比下降14%。儘管公司產品主要原料稀土價格下跌（百川盈孚統計2023 上半年國內鐠釹金屬均價同比下降41%、環比下降18%）使公司上半年營業成本同比下降5%、環比下降10%，但稀土價格下跌也造成了庫存的資產減值損失擴大，公司報告期內資產減值損失同比增加152%、環比增加563%。其中，二季度公司下游需求雖然邊際改善，但釹鐵硼與稀土價格持續下行仍使公司2023Q2營業收入環比下降6%，營業成本基本保持不變，公司毛利率環比下行4.95 個百分點至12.27%，且資產減值損失環比增加13%，拖累公司2023Q2 業績進一步環比下降近39%。
需求有望逐步復甦，下游消費新亮點顯現。在國內強調逆週期調節，穩增長政策進一步推出，下半年國內經濟有望逐步回暖，新能源汽車、消費電子、工業電機、風電、家電等釹鐵硼下游需求亦有望好轉。此外，特斯拉推出人形機器人後疊加AI 技術賦能將加速人形機器人產業發展，而國內工信部等國家部委以及北京、山東等地方政府也在近期密集推出支持人形機器人產業發展政策。具有體積小、重量輕和磁性強等優異性能的釹鐵硼是人形機器人的關鍵性材料之一，估算一臺特斯拉人形機器人應用釹鐵硼約3 公斤，人形機器人有望成爲釹鐵硼行業新的消費亮點。公司作爲全球釹鐵硼龍頭企業，有望最先切人人形機器人的永磁材料應用賽道。
投資建議：國內穩增長政策有望儘快落地支持經濟復甦，新能源汽車銷量回暖產業鏈開工率回暖，人形機器人發展如火如荼，稀土永磁需求與價格有望回升。公司在產毛坯釹鐵硼產能2.65 萬噸，處於稀土永磁行業頭部，有望最先獲益行業復甦，預計公司2023-2024 年歸母淨利潤5.37、8.03 億元，對應2023-2024 年PE 爲25x、17x，維持“推薦”評級。
風險提示： 1）下游需求不及預期；2）稀土價格大幅下跌；3）公司擴產不及預期。